Ипотечный кризис 2008 года¶

Ипотечный кризис 2008 года — масштабный экономический кризис, поразивший мировую финансовую систему в 2007—2009 годах. Его эпицентром стали Соединённые Штаты Америки, где крах рынка высокорискованной ипотеки (subprime mortgage) привёл к банкротству крупнейших инвестиционных банков, обвалу фондовых рынков и самой глубокой рецессии со времён Великой депрессии. Кризис выявил системные проблемы в регулировании финансовых рынков, практике секьюритизации и рейтинговых агентствах, и оказал значительное влияние на экономику России, вызвав резкое падение цен на нефть, девальвацию рубля и спад в реальном секторе.

¶Предпосылки и причины

¶Дерегулирование финансового сектора

Ключевой предпосылкой кризиса стала либерализация финансового рынка США, начавшаяся в 1980-х годах. Отмена закона Гласса — Стиголла (1933 года) в 1999 году позволила коммерческим банкам, инвестиционным банкам и страховым компаниям объединяться в единые финансовые конгломераты. Это привело к снижению контроля за рисками и появлению сложных, непрозрачных финансовых инструментов.

¶Политика «доступного жилья»

Федеральные власти США, включая администрации Билла Клинтона и Джорджа Буша-младшего, стимулировали расширение ипотечного кредитования среди малообеспеченных слоёв населения. Государственные спонсируемые предприятия (GSE) — Fannie Mae и Freddie Mac — получили задания по увеличению доли кредитов для заёмщиков с низким доходом. Это привело к снижению стандартов кредитования.

¶Рост рынка subprime-ипотеки

В начале 2000-х годов, после спада на рынке акций (крах доткомов), приток капитала в жилищный сектор США резко возрос. Банки и ипотечные брокеры начали массово выдавать кредиты заёмщикам с плохой кредитной историей, нестабильным доходом или без первоначального взноса — так называемые subprime-кредиты. Условия часто включали низкие «вводные» ставки (teaser rates), которые через 2-3 года резко возрастали.

¶Секьюритизация ипотечных кредитов

Банки не держали выданные кредиты на своих балансах, а упаковывали их в пулы и выпускали на их основе ценные бумаги — ипотечные облигации (MBS) и обеспеченные долговые обязательства (CDO). Эти бумаги продавались по всему миру пенсионным фондам, страховым компаниям и банкам. Сложная структура CDO (транши с разным уровнем риска) делала их непрозрачными: инвесторы не могли оценить реальное качество базовых активов.

¶Проблемы рейтинговых агентств

Рейтинговые агентства (Moody’s, Standard & Poor’s, Fitch) присваивали большинству траншей CDO высшие рейтинги (AAA), несмотря на то, что в основе лежали высокорисковые кредиты. Это было вызвано конфликтом интересов: эмитенты ценных бумаг сами платили рейтинговым агентствам за оценку, и агентства были заинтересованы в благоприятных рейтингах.

¶Ход кризиса

¶Первые признаки (2006—2007)

В 2006 году цены на жильё в США достигли пика и начали падать. Заёмщики, которые рассчитывали рефинансировать кредиты под залог подорожавшей недвижимости, потеряли эту возможность. С началом пересмотра процентных ставок по subprime-кредитам (с 2007 года) начался резкий рост дефолтов. В апреле 2007 года обанкротился один из крупнейших subprime-кредиторов — New Century Financial.

¶Крах Bear Stearns (март 2008)

Инвестиционный банк Bear Stearns, активно работавший с ипотечными бумагами, столкнулся с кризисом ликвидности. Федеральная резервная система (ФРС) США организовала его экстренную продажу банку JPMorgan Chase по цене $2 за акцию (в 2007 году акции стоили $170). Это был первый случай, когда ФРС использовала свои полномочия для спасения частного банка.

¶Банкротство Lehman Brothers (15 сентября 2008)

Ключевое событие кризиса. Инвестиционный банк Lehman Brothers, имевший огромный портфель проблемных ипотечных бумаг, не смог найти покупателя или получить госпомощь. ФРС и Министерство финансов США приняли решение не спасать банк, опасаясь морального риска. Банкротство Lehman Brothers вызвало панику на мировых рынках: межбанковское кредитование заморозилось, фондовые индексы рухнули.

¶Спасение AIG и TARP (сентябрь—октябрь 2008)

Сразу после краха Lehman Brothers под угрозой банкротства оказалась страховая компания American International Group (AIG), которая застраховала от дефолта ипотечные бумаги на сотни миллиардов долларов через кредитные дефолтные свопы (CDS). ФРС предоставила AIG кредит в $85 млрд, фактически национализировав компанию. В октябре 2008 года Конгресс США утвердил Программу помощи проблемным активам (TARP) объёмом $700 млрд для выкупа «токсичных» активов и докапитализации банков.

¶Глобальное распространение

Кризис быстро перекинулся на Европу. В Великобритании правительство национализировало банк Northern Rock (2008) и частично — Royal Bank of Scotland. В Исландии рухнула вся банковская система, что привело к дефолту страны. В России кризис проявился в виде резкого оттока капитала, обвала фондового рынка (индекс РТС упал более чем на 70% с мая по октябрь 2008 года), девальвации рубля (почти в 2 раза к доллару) и спада промышленного производства.

¶Последствия

¶Экономические последствия

• Великая рецессия: ВВП США сократился на 4,3% в 2009 году, безработица выросла до 10%. ВВП России сократился на 7,8% в 2009 году.
• Потеря жилья: В США было зафиксировано более 10 миллионов случаев отчуждения жилья за долги (foreclosure).
• Банкротства: Десятки банков (в США обанкротилось более 500 банков за 2008—2014 годы), падение инвестиционных банков (Lehman, Bear Stearns, Merrill Lynch был продан Bank of America).

¶Регуляторные последствия

• Закон Додда — Франка (2010): В США принят закон, ужесточивший регулирование финансового рынка, в том числе требования к капиталу банков, ограничения на торговлю деривативами и создание Совета по надзору за финансовой стабильностью.
• Базель III: Международный комитет по банковскому надзору разработал новые стандарты достаточности капитала и ликвидности для банков.
• Запрет на собственную торговлю (правило Волкера): В США ограничена возможность банков проводить спекулятивные операции за свой счёт.
• Усиление надзора за рейтинговыми агентствами: В США и ЕС введены требования к раскрытию методологий и снижению конфликта интересов.

¶Социальные и политические последствия

• Рост неравенства: Кризис привёл к значительному росту имущественного неравенства, так как обесценивание активов сильнее ударило по среднему классу, а восстановление рынков выгоднее всего было для крупных инвесторов.
• Движение Occupy Wall Street (2011): Протесты против финансовой элиты и неравенства, лозунг «Мы — 99%».
• Подъём популизма: В Европе и США кризис способствовал росту популярности правых и левых популистских партий, критикующих глобализацию и финансовые элиты.

¶Критика и анализ

¶Моральный риск

Спасение крупных банков и страховых компаний (AIG) за счёт налогоплательщиков вызвало критику: создаётся стимул для принятия чрезмерных рисков в будущем, так как менеджеры знают, что государство не даст им обанкротиться.

¶Недостаточность наказаний

Практически никто из топ-менеджеров банков, обанкротившихся или получивших госпомощь, не был привлечён к уголовной ответственности. Это породило общественное восприятие безнаказанности финансовой элиты.

¶Долгосрочные последствия политики QE

Программа количественного смягчения (QE), запущенная ФРС для борьбы с кризисом, привела к раздуванию пузырей на фондовом рынке и рынке недвижимости в последующие годы, а также к росту государственного долга.

¶Интересные факты

• Фильм «Игра на понижение» (2015) режиссёра Адама Маккея в популярной форме объясняет механизмы кризиса.
• Книга Майкла Льюиса «Большая игра на понижение» (2010) стала бестселлером и легла в основу фильма.
• В 2011 году бывший глава ФРС Алан Гринспен признал, что ошибся в оценке способности рынка к саморегулированию.
• Россия в 2008 году пережила собственный кризис, частично связанный с глобальным, но усугублённый падением цен на нефть с $140 до $40 за баррель и военным конфликтом в Грузии.

¶Источники

• Федеральная резервная система США. «The Financial Crisis: A Timeline».
• Комиссия по расследованию финансового кризиса (FCIC). «The Financial Crisis Inquiry Report» (2011).
• Банк России. «Годовой отчёт за 2008 год».
• Майкл Льюис. «Большая игра на понижение» (2010).
• Нуриэль Рубини, Стивен Мим. «Кризис 2008 года: как это было» (2010).