Количественное ужесточение

Количественное ужесточение (англ. quantitative tightening, QT) — это инструмент денежно-кредитной политики центрального банка, направленный на сокращение денежной массы в обращении путём уменьшения объёма активов на балансе регулятора. Противоположность количественному смягчению (QE). Цель QT — снижение инфляционного давления, изъятие избыточной ликвидности с финансовых рынков и нормализация баланса центрального банка после периода стимулирующей политики.

Механизм действия

Количественное ужесточение реализуется двумя основными способами:

Прекращение реинвестирования. Когда ценные бумаги (государственные или корпоративные облигации), приобретённые центральным банком в рамках программ количественного смягчения, достигают срока погашения, регулятор не направляет полученные средства на покупку новых аналогичных активов. Вместо этого деньги изымаются из финансовой системы, что сокращает объём резервов коммерческих банков.

Активная продажа активов. Центральный банк может напрямую продавать находящиеся на его балансе ценные бумаги на открытом рынке. Этот метод считается более агрессивным, так как оказывает немедленное повышательное давление на доходность облигаций и снижает их рыночную цену.

В отличие от повышения ключевой процентной ставки, которое влияет на краткосрочные ставки, QT воздействует на долгосрочные процентные ставки и объём ликвидности в банковской системе. Оба инструмента могут применяться одновременно.

История применения

США (Федеральная резервная система)

Первый в истории опыт QT был проведён Федеральной резервной системой (ФРС) США в 2017–2019 годах. После трёх раундов количественного смягчения (2008–2014), в ходе которых баланс ФРС вырос с 0,9 трлн до 4,5 трлн долларов, регулятор приступил к его сокращению. Процесс шёл постепенно: первоначально лимит на изъятие средств составлял 10 млрд долларов в месяц, с последующим увеличением до 50 млрд. К сентябрю 2019 года баланс сократился примерно на 700 млрд долларов. Однако в сентябре 2019 года на рынке репо возник дефицит ликвидности, что вынудило ФРС прекратить QT и возобновить покупки активов.

Второй раунд QT начался в июне 2022 года на фоне рекордной инфляции (достигшей 9,1% в годовом выражении). К июню 2024 года баланс ФРС сократился с пиковых 9 трлн до примерно 7,3 трлн долларов. В июне 2024 года ФРС замедлила темпы QT, снизив лимит на погашение казначейских облигаций с 60 млрд до 25 млрд долларов в месяц, оставив лимит по ипотечным ценным бумагам на уровне 35 млрд.

Европейский центральный банк

Европейский центральный банк (ЕЦБ) начал сворачивание программ покупки активов позже ФРС. В марте 2023 года ЕЦБ объявил о сокращении портфеля ценных бумаг в рамках программы APP (Asset Purchase Programme) в среднем на 15 млрд евро в месяц до конца июня 2023 года, после чего темпы были скорректированы. В отличие от ФРС, ЕЦБ не проводил активных продаж, а полагался на прекращение реинвестирования по мере погашения бумаг.

Банк Англии

Банк Англии начал количественное ужесточение в феврале 2022 года, став одним из первых крупных центральных банков, приступивших к активным продажам активов. Регулятор продавал государственные облигации (гилты) на сумму около 10 млрд фунтов стерлингов в квартал. К началу 2024 года портфель сократился примерно на 100 млрд фунтов. Этот процесс сопровождался волатильностью на рынке гилтов, особенно в 2022 году после объявления мини-бюджета правительством Лиз Трасс.

Банк Японии

Банк Японии (BOJ) длительное время не проводил QT, сохраняя ультрамягкую денежно-кредитную политику. Однако в марте 2024 года BOJ впервые за 17 лет повысил ключевую ставку и объявил о прекращении покупок биржевых индексных фондов (ETF) и паевых инвестиционных фондов недвижимости (J-REIT). В июле 2024 года BOJ объявил о планах сократить покупки государственных облигаций примерно вдвое к первому кварталу 2026 года.

Влияние на финансовые рынки и экономику

Количественное ужесточение оказывает комплексное воздействие:

Рынок облигаций. Уменьшение спроса со стороны центрального банка приводит к росту доходности долгосрочных государственных облигаций. Это удорожает заимствования для правительств, корпораций и домохозяйств. В США доходность 10-летних казначейских облигаций в период QT 2022–2023 годов достигала 5%, что является максимальным уровнем с 2007 года.

Фондовый рынок. Рост доходности облигаций делает их более привлекательными по сравнению с акциями, что может приводить к коррекции на фондовых рынках. Кроме того, изъятие ликвидности снижает объём средств, доступных для спекулятивных инвестиций.

Банковская система. Сокращение резервов коммерческих банков может приводить к ужесточению условий кредитования. В 2023 году в США, на фоне QT и повышения ставок, произошло несколько банкротств региональных банков (Silicon Valley Bank, Signature Bank, First Republic Bank). Хотя прямой причиной этих крахов был рост процентных ставок, QT усугубил ситуацию, снизив ликвидность.

Валютный рынок. QT, как правило, укрепляет национальную валюту, так как сокращение денежной массы повышает её стоимость. В 2022 году курс доллара США вырос до многолетних максимумов по отношению к большинству валют, что частично объяснялось агрессивным ужесточением политики ФРС.

Критика и риски

Количественное ужесточение подвергается критике по нескольким направлениям:

Недостаточная изученность. Поскольку QT применялось в крупных масштабах лишь дважды в истории (оба раза ФРС), его долгосрочные последствия остаются предметом дискуссий. Некоторые экономисты, в том числе бывший министр финансов США Лоуренс Саммерс, предупреждали, что слишком быстрое QT может спровоцировать рецессию.

Риск фрагментации рынков. В еврозоне QT может привести к росту спредов доходности между облигациями разных стран, что создаёт риски для периферийных экономик (Италия, Греция, Испания). ЕЦБ для смягчения этих рисков разработал инструмент TPI (Transmission Protection Instrument).

Политическое давление. Сокращение баланса центрального банка может восприниматься правительствами как нежелательное, поскольку увеличивает стоимость обслуживания государственного долга. В США в 2024 году ряд политиков призывали ФРС снизить ставки и замедлить QT.

Неопределённость конечного размера баланса. Центральные банки не имеют чётких критериев, до какого уровня следует сокращать активы. В 2019 году ФРС прекратила QT, когда резервы банков упали до уровня, при котором возникли проблемы с ликвидностью. Оптимальный размер баланса остаётся предметом теоретических споров.

Сравнение с другими инструментами

Количественное ужесточение часто сравнивают с повышением процентной ставки, но эти инструменты различаются:

В России Банк России в 2023–2024 годах не применял количественное ужесточение в классическом понимании, сосредоточившись на повышении ключевой ставки (с 7,5% в июле 2023 до 18% в июле 2024). Однако регулятор использовал операции по абсорбированию ликвидности через депозитные аукционы и размещение ОФЗ, что функционально близко к QT.

Источники

• Федеральная резервная система США. «Minutes of the Federal Open Market Committee», 2017–2024.
• Европейский центральный банк. «Monetary Policy Decisions», 2023–2024.
• Банк Англии. «Quantitative Tightening: Operational Details», 2022.
• Банк Японии. «Statement on Monetary Policy», март 2024.
• Международный валютный фонд. «Global Financial Stability Report», апрель 2023.
• Банк России. «Доклад о денежно-кредитной политике», № 2, 2024.