Межбанковский рынок облигаций КНР

Межбанковский рынок облигаций КНР (China Interbank Bond Market, CIBM) — это крупнейший сегмент долгового рынка Китайской Народной Республики, представляющий собой внебиржевую площадку для оптовой торговли облигациями между институциональными инвесторами. CIBM является основным каналом размещения и обращения государственных, муниципальных и корпоративных долговых инструментов в Китае, на который приходится более 90 % всего объёма внутреннего рынка облигаций страны. Рынок регулируется Народным банком Китая (НБК) и функционирует под надзором Национальной ассоциации финансовых институтов (NAFMII).

История

Формирование и ранние годы (1997—2005)

Межбанковский рынок облигаций КНР был создан в 1997 году как альтернатива биржевому рынку Шанхайской и Шэньчжэньской фондовых бирж. Изначально он предназначался исключительно для коммерческих банков, которые были выведены с биржевых площадок после финансового кризиса 1997 года для снижения спекулятивных рисков. В 1998 году НБК разрешил участие страховых компаний, а в 2002 году — инвестиционных фондов и пенсионных фондов. Ключевым этапом стало введение в 2005 году системы маркет-мейкеров, что повысило ликвидность и прозрачность торгов.

Либерализация и рост (2006—2015)

В 2007 году НБК запустил программу Qualified Foreign Institutional Investors (QFII), позволившую иностранным инвесторам через квоты выходить на CIBM. В 2010 году были сняты ограничения на участие иностранных центральных банков и суверенных фондов. В 2014 году началась торговля муниципальными облигациями, а в 2015 году — корпоративными облигациями (medium-term notes, MTN). К 2015 году объём рынка превысил 40 триллионов юаней (около 6,2 триллиона долларов США), что сделало CIBM вторым по величине долговым рынком в мире после американского.

Современный этап (2016 — настоящее время)

В 2016 году CIBM был включён в индексы глобальных облигаций Bloomberg Barclays и J.P. Morgan, что привлекло значительный приток иностранного капитала. В 2019 году НБК упростил доступ для иностранных инвесторов, отменив квоты и введя прямую регистрацию. В 2021 году объём рынка достиг 130 триллионов юаней (около 20 триллионов долларов). В 2023 году доля иностранных участников в CIBM составила около 3 % от общего объёма, что отражает постепенную, но ограниченную интернационализацию.

Участники рынка

Основные категории

CIBM ориентирован на институциональных инвесторов, которые делятся на несколько групп:

Коммерческие банки — крупнейшие участники, владеющие более 60 % всех облигаций. Включают государственные банки (Industrial and Commercial Bank of China, China Construction Bank), акционерные банки (China Merchants Bank) и региональные банки.
Страховые компании — долгосрочные инвесторы, вкладывающие средства в государственные и высоконадёжные корпоративные облигации.
Инвестиционные фонды — включают паевые и пенсионные фонды, а также фонды управления активами.
Иностранные инвесторы — центральные банки, суверенные фонды, международные финансовые организации (например, Всемирный банк) и квалифицированные институциональные инвесторы.

Регулирующие органы

Народный банк Китая (НБК) — основной регулятор, устанавливающий правила эмиссии, торговли и клиринга.
Национальная ассоциация финансовых институтов (NAFMII) — саморегулируемая организация, разрабатывающая стандарты и кодексы поведения.
China Central Depository & Clearing (CCDC) — центральный депозитарий, отвечающий за хранение и расчёты по государственным и муниципальным облигациям.
Shanghai Clearing House (SHCH) — клиринговая палата для корпоративных облигаций и инструментов денежного рынка.

Инструменты

Государственные облигации

Treasury bonds (T-bonds) — долговые обязательства центрального правительства, выпускаемые Министерством финансов КНР. Сроки обращения — от 1 года до 30 лет. Считаются безрисковыми активами.
Local government bonds (LGB) — облигации провинций и муниципалитетов, выпускаемые с 2014 года. Обеспечены налоговыми доходами регионов.
Policy bank bonds — долговые инструменты трёх государственных банков развития (China Development Bank, Export-Import Bank of China, Agricultural Development Bank of China). Имеют квази-суверенный статус.

Корпоративные облигации

Medium-term notes (MTN) — необеспеченные долговые ценные бумаги со сроком обращения от 2 до 10 лет. Выпускаются нефинансовыми компаниями.
Commercial paper (CP) — краткосрочные инструменты (до 1 года) для финансирования оборотного капитала.
Corporate bonds — облигации, выпускаемые акционерными обществами с ограниченной ответственностью. Регулируются Комиссией по регулированию рынка ценных бумаг Китая (CSRC), но торгуются на CIBM через специальные механизмы.

Финансовые облигации

Subordinated bonds — субординированные долговые инструменты банков, используемые для пополнения капитала второго уровня.
Green bonds — облигации, средства от которых направляются на экологические проекты. В 2023 году объём выпуска зелёных облигаций на CIBM превысил 1 триллион юаней.

Механизм торговли

Торговая платформа

Торги на CIBM проводятся через электронную систему CFETS (China Foreign Exchange Trade System), оператором которой является НБК. CFETS обеспечивает анонимные и двусторонние сделки, а также аукционы по размещению новых выпусков. Основные режимы торгов:

Request for quote (RFQ) — запрос котировок у маркет-мейкеров.
Click-to-trade — фиксированные цены для мелких сделок.
Auction — аукционы для крупных институциональных блоков.

Клиринг и расчёты

Расчёты по сделкам осуществляются через CCDC (для государственных и муниципальных облигаций) и SHCH (для корпоративных). Используется система «поставка против платежа» (DVP), что минимизирует кредитный риск. Сроки расчётов — T+0 или T+1.

Маркет-мейкеры

В 2023 году на CIBM действовало около 60 маркет-мейкеров, включая крупнейшие китайские банки (ICBC, Bank of China) и несколько иностранных (HSBC, Standard Chartered). Они обязаны поддерживать двусторонние котировки по определённым выпускам, обеспечивая ликвидность.

Доступ иностранных инвесторов

Режимы доступа

Иностранные инвесторы могут участвовать в CIBM через несколько каналов:

CIBM Direct — прямая регистрация в НБК без квот, введена в 2019 году. Требует минимального порога в 10 миллиардов юаней (около 1,4 миллиарда долларов) для активов под управлением.
Bond Connect — программа, запущенная в 2017 году, позволяющая иностранным инвесторам торговать через гонконгскую инфраструктуру (HKMA). Не требует регистрации в КНР.
QFII/RQFII — квотные схемы, действующие с 2002 года, но постепенно вытесняемые CIBM Direct.

Ограничения и риски

Контроль за движением капитала — репатриация средств из КНР ограничена, хотя для CIBM действуют льготные правила (возможность вывода прибыли без разрешения НБК).
Валютный риск — облигации номинированы в юанях, который не является полностью конвертируемой валютой. Хеджирование возможно через форвардные контракты на CFETS.
Налогообложение — иностранные инвесторы освобождены от налога на доход по государственным облигациям (с 2018 года), но облагаются налогом на корпоративные облигации (10 % на купонный доход).

Значение для глобальной экономики

CIBM играет ключевую роль в интернационализации китайского юаня. Включение китайских облигаций в глобальные индексы (Bloomberg Barclays Global Aggregate Index, J.P. Morgan GBI-EM) привело к притоку иностранного капитала в размере около 500 миллиардов долларов в 2017–2023 годах. Рынок также служит инструментом монетарной политики НБК, который использует операции на открытом рынке для управления ликвидностью.

В 2023 году доходность 10-летних государственных облигаций КНР составляла около 2,7 %, что ниже, чем в США (4,5 %) и Европе (3,2 %), что делает CIBM привлекательным для диверсификации портфелей, но менее доходным для спекулятивных стратегий.

Критика и вызовы

Низкая ликвидность корпоративных облигаций — объём торгов корпоративными бумагами значительно ниже, чем государственными, из-за доминирования банков, которые часто держат облигации до погашения.
Риск дефолтов — до 2014 года дефолты по корпоративным облигациям были крайне редки, но с 2018 года их число растёт (в 2022 году — 27 дефолтов на сумму 30 миллиардов юаней). Государственные гарантии постепенно сокращаются.
Прозрачность — раскрытие информации эмитентами остаётся ограниченным, особенно для муниципальных и региональных облигаций.
Регуляторная неопределённость — частые изменения правил доступа для иностранцев создают операционные сложности.

Перспективы

Ожидается, что CIBM продолжит расти за счёт увеличения доли иностранных инвесторов (цель НБК — 10 % к 2030 году) и расширения инструментов, включая облигации, связанные с устойчивым развитием (ESG). В 2024 году НБК анонсировал пилотный проект по токенизации облигаций на блокчейне, что может повысить эффективность расчётов. Однако полная либерализация рынка сдерживается макроэкономическими рисками и политикой контроля за капиталом.

Источники

Народный банк Китая, «Annual Report on the Interbank Bond Market», 2023.
National Association of Financial Market Institutional Investors (NAFMII), «Statistical Bulletin», 2023.
Bloomberg, «China Bond Market Overview», 2024.
J.P. Morgan, «Guide to China’s Bond Market», 2023.
Международный валютный фонд, «People’s Republic of China: Financial Sector Assessment Program», 2022.

BFOmetr — база данных и аналитика по компаниям России.

На главную BFOmetr →