Шкала рейтингов AAA – D

Шкала рейтингов AAA – D — это система буквенных обозначений, используемая рейтинговыми агентствами для оценки кредитоспособности эмитентов долговых обязательств (государств, регионов, корпораций) и их долговых инструментов (облигаций, векселей). Шкала отражает вероятность дефолта эмитента по своим финансовым обязательствам в установленный срок. Наивысший рейтинг AAA (или «трипл-эй») присваивается эмитентам с максимально низким кредитным риском, а рейтинг D — эмитентам, объявившим дефолт. Данная шкала является стандартом де-факто в мировой финансовой системе, хотя отдельные агентства могут использовать модифицированные обозначения (например, с добавлением знаков «+» и «-»).

История возникновения

Система буквенных рейтингов была разработана в США в начале XX века. Первое рейтинговое агентство — Moody’s Investors Service — начало присваивать рейтинги железнодорожным облигациям в 1909 году, используя буквы от A до C. В 1916 году основатель Poor’s Publishing Company (позже объединившейся с Standard Statistics в Standard & Poor’s) Джон Муди адаптировал эту систему, введя категории AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C и D. В 1924 году агентство Fitch Ratings также приняло аналогичную шкалу.

В 1930-е годы, после Великой депрессии, рейтинги стали обязательным требованием для многих институциональных инвесторов (например, пенсионных фондов и страховых компаний) в США. В 1975 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) признала три крупнейших агентства — Moody’s, Standard & Poor’s и Fitch — «национально признанными статистическими рейтинговыми организациями» (NRSRO), что закрепило их роль в регулировании финансовых рынков.

В России рейтинги по шкале AAA–D начали активно использоваться с 1990-х годов, после появления первых национальных рейтинговых агентств (например, «Эксперт РА» в 1997 году, АКРА в 2015 году). Российские агентства адаптировали международную шкалу под национальные особенности, но сохранили её буквенную структуру.

Классификация рейтингов

Инвестиционный уровень (Investment Grade)

Рейтинги от AAA до BBB- (или Baa3 по шкале Moody’s) считаются инвестиционным уровнем. Они указывают на относительно низкий риск дефолта и высокую вероятность своевременного возврата средств.

• AAA (Aaa у Moody’s) — наивысшая категория. Эмитент обладает исключительно высокой способностью выполнять финансовые обязательства. Риск дефолта практически отсутствует. Примеры: облигации правительств США, Германии, Швейцарии (до 2011 года — США имели рейтинг AAA от S&P, но он был понижен до AA+).
• AA (Aa) — очень высокая способность выполнять обязательства, но несколько более чувствительна к неблагоприятным экономическим условиям, чем AAA. Подразделяется на AA+, AA, AA-.
• A (A) — высокая способность, но более подвержена изменениям в экономике. Примеры: крупные стабильные корпорации (Microsoft, Johnson & Johnson).
• BBB (Baa) — достаточная способность выполнять обязательства, но более уязвима к ухудшению экономической конъюнктуры. Это нижняя граница инвестиционного уровня. Примеры: многие российские компании с рейтингом от «Эксперт РА» — ПАО «Газпром» (на 2024 год — ruAAA), ПАО «Сбербанк» (ruAAA).

Спекулятивный уровень (Speculative Grade / High Yield)

Рейтинги от BB+ до C (или Ba1 до C у Moody’s) считаются спекулятивными, или «мусорными» (junk bonds). Они указывают на повышенный риск дефолта.

• BB (Ba) — спекулятивный уровень, но с некоторыми элементами защищённости. Риск дефолта выше, чем у BBB.
• B (B) — более спекулятивный, чем BB. Финансовое положение эмитента может быть нестабильным.
• CCC (Caa) — значительный кредитный риск. Эмитент может испытывать серьёзные финансовые трудности.
• CC (Ca) — очень высокий кредитный риск. Дефолт вероятен.
• C (C) — самый низкий рейтинг перед дефолтом. Эмитент, вероятно, объявит дефолт в ближайшее время.

Дефолтный уровень (Default)

• D (D) — эмитент объявил дефолт по одному или нескольким финансовым обязательствам. Рейтинг D присваивается, например, при невыплате купона или основной суммы долга в установленный срок. У Moody’s используется обозначение C (для дефолта) и D (для дефолта с низкой вероятностью восстановления).

Дополнительные обозначения и модификаторы

Для уточнения рейтинга в пределах одной категории агентства используют знаки «+» и «-» (у S&P и Fitch) или цифры 1, 2, 3 (у Moody’s, где 1 — наивысший в категории, 3 — низший). Например, AA+ означает, что эмитент находится на верхней границе категории AA, а AA- — на нижней.

Также существуют рейтинги «наблюдения» (Rating Watch) — предупреждение о возможном изменении рейтинга в ближайшее время (позитивное, негативное или неопределённое). Рейтинги «прогноза» (Outlook) — оценка вероятного направления изменения рейтинга в среднесрочной перспективе (стабильный, позитивный, негативный, развивающийся).

Применение в России

В России рейтинги по шкале AAA–D присваиваются как международными агентствами (Moody’s, S&P, Fitch — до их ухода из РФ в 2022 году), так и национальными рейтинговыми агентствами, аккредитованными Центральным банком РФ. Крупнейшие из них:

• Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство (АКРА) — основано в 2015 году. Использует шкалу от AAA(RU) до D(RU). Рейтинги АКРА обязательны для эмитентов, чьи облигации включаются в котировальные списки Московской биржи.
• «Эксперт РА» — старейшее российское рейтинговое агентство (основано в 1997 году). Использует шкалу от ruAAA до ruD.
• Национальное Рейтинговое Агентство (НРА) — использует шкалу от AAA|ru| до D|ru|.

Рейтинги российских агентств учитываются при расчёте нормативов достаточности капитала банков, при инвестировании средств пенсионных накоплений и страховых резервов. Например, для размещения средств пенсионных накоплений в облигации требуется рейтинг не ниже BBB(RU) по шкале АКРА или ruBBB- по шкале «Эксперт РА».

Критика и ограничения

Шкала AAA–D подвергается критике по нескольким причинам:

• Цикличность и запаздывание — рейтинги часто не успевают отражать быстро меняющуюся экономическую ситуацию (например, в 2008 году многие ипотечные ценные бумаги имели рейтинг AAA, хотя фактически были высокорисковыми).
• Конфликт интересов — эмитенты платят рейтинговым агентствам за присвоение рейтинга, что может создавать стимулы для завышения оценок («эффект плательщика»).
• Ограниченная применимость в кризис — во время финансовых кризисов рейтинги могут резко снижаться, что усугубляет панику на рынках.
• Различия между агентствами — один и тот же эмитент может получить разные рейтинги от разных агентств (например, Россия в 2015 году имела рейтинг BBB- от Fitch и BB+ от S&P).

Интересные факты

• В истории было всего несколько стран, сохранявших рейтинг AAA в течение длительного времени: США (до 2011 года), Великобритания (до 2013 года), Германия, Швейцария, Сингапур, Норвегия.
• В 2022 году, после введения санкций против России, международные агентства Moody’s, S&P и Fitch отозвали рейтинги у большинства российских эмитентов, сославшись на невозможность объективной оценки в условиях ограничений.
• В России рейтинг AAA (или ruAAA) присваивается ограниченному кругу эмитентов — в основном крупнейшим государственным компаниям и банкам (например, ПАО «Газпром», ПАО «Сбербанк», ПАО «Роснефть»), а также некоторым субъектам РФ (например, Москва, Санкт-Петербург).

Источники

• Moody’s Investors Service. «Rating Symbols and Definitions» (2023).
• Standard & Poor’s. «S&P Global Ratings Definitions» (2024).
• Fitch Ratings. «Rating Definitions» (2024).
• Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство (АКРА). «Методология присвоения рейтингов» (2023).
• «Эксперт РА». «Методология рейтинговой оценки» (2024).
• Федеральный закон «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» № 86-ФЗ (2002).
• Указание Банка России от 30.04.2019 № 5130-У «О порядке определения рейтингов» (с изменениями).
• «The History of Credit Ratings» — Federal Reserve Bank of New York, 2019.