Исключение (Negative screening)

Исключение (Negative screening) — это стратегия ответственного инвестирования (ESG-инвестирования), при которой из инвестиционного портфеля сознательно исключаются активы (акции, облигации, доли) компаний, отраслей или стран, чья деятельность противоречит определённым этическим, экологическим, социальным или нормативным критериям. Данный подход является одним из наиболее распространённых и исторически ранних методов формирования «социально ответственного» портфеля, также известным как негативный скрининг или стратегия исключения.

История возникновения и развития

Корни стратегии исключения лежат в религиозных и моральных ограничениях. Ещё в XVIII веке методистская церковь в Великобритании запрещала своим членам инвестировать в компании, связанные с работорговлей и производством алкоголя. В XX веке квакеры и другие протестантские группы отказывались вкладывать средства в производителей оружия и табака.

Современный этап развития стратегии начался в 1970–1980-х годах на фоне антиапартеидного движения в ЮАР. Массовый отказ университетов, пенсионных фондов и муниципалитетов США и Европы от инвестиций в компании, работающие в ЮАР, стал первым масштабным примером применения исключения на политической основе. Это давление способствовало ужесточению санкций против режима апартеида.

В 1990-е и 2000-е годы, с ростом осведомлённости об экологических проблемах и корпоративной социальной ответственности, списки исключений расширились. Появились специализированные ESG-рейтинги и индексы, такие как FTSE4Good и Dow Jones Sustainability Index, которые автоматически исключают компании из определённых секторов. В 2010-е годы стратегия стала стандартной практикой для крупнейших суверенных фондов благосостояния (например, Норвежского государственного пенсионного фонда «Глобал») и многих институциональных инвесторов.

Классификация критериев исключения

Критерии, по которым активы исключаются из портфеля, можно разделить на несколько категорий. Они могут быть как универсальными (применяемыми всеми фондами), так и специфическими (зависящими от миссии конкретного инвестора).

По типу деятельности

Наиболее распространённые критерии основаны на отраслевой принадлежности:

• Табачная продукция: Производство сигарет, табачных изделий, а также сопутствующих товаров (например, фильтров). Часто исключаются компании, получающие более 5–10% выручки от табачного бизнеса.
• Оружие и военная техника: Исключаются производители оружия массового поражения (ядерного, химического, биологического), противопехотных мин, кассетных боеприпасов, а также компании, участвующие в производстве обычных вооружений. Некоторые фонды исключают только «спорное» оружие, другие — полностью весь оборонный сектор.
• Алкоголь и азартные игры: Производство крепких спиртных напитков, пива, вина, а также деятельность казино, букмекерских контор и компаний, производящих игровые автоматы.
• Ископаемое топливо: Угольная, нефтяная и газовая промышленность. Исключение может быть полным (все компании сектора) или частичным (только уголь, как наиболее углеродоёмкий источник). Этот критерий стал особенно популярен в 2010-е годы в рамках борьбы с изменением климата.
• Порнография и развлечения для взрослых: Производство и распространение материалов порнографического содержания.
• Генетически модифицированные организмы (ГМО): Компании, активно занимающиеся разработкой и внедрением ГМО в сельском хозяйстве.

По поведению компании

Критерии, основанные на нарушениях норм и стандартов:

• Нарушение прав человека: Использование детского или принудительного труда, дискриминация, подавление свободы объединений.
• Экологические нарушения: Крупные разливы нефти, незаконная вырубка лесов, значительное загрязнение воздуха и воды, несоблюдение природоохранного законодательства.
• Коррупция и взяточничество: Доказанные случаи подкупа должностных лиц, нарушения антикоррупционного законодательства (например, Foreign Corrupt Practices Act в США).
• Нарушение трудовых прав: Несоблюдение техники безопасности, низкая заработная плата, препятствование созданию профсоюзов.

По географическому признаку

Исключение целых стран или регионов из-за политического режима, санкций или нарушений прав человека. Например, многие фонды исключают инвестиции в ценные бумаги стран, включённых в санкционные списки ООН или отдельных государств (США, ЕС). Исторически исключались активы ЮАР (в период апартеида), Судана, Мьянмы.

Механизм реализации

Процесс применения стратегии исключения включает несколько этапов:

1. Формулирование политики исключения: Инвестор (или управляющая компания фонда) публикует документ, в котором чётко перечислены критерии и пороговые значения (например, «исключаются компании, получающие более 5% выручки от добычи угля»).
2. Сбор данных и скрининг: Используются базы данных ESG-рейтинговых агентств (MSCI, Sustainalytics, ISS ESG), которые предоставляют информацию о деятельности тысяч компаний по сотням показателей. Проводится автоматическая или ручная проверка портфеля на соответствие заданным фильтрам.
3. Принятие решений: Если компания попадает под критерий исключения, её ценные бумаги либо не включаются в портфель изначально, либо подлежат продаже (дивестициям) в установленный срок. Некоторые фонды допускают «исключения из исключения» (например, если компания активно переходит на возобновляемую энергию, её могут временно оставить в портфеле).
4. Мониторинг и пересмотр: Список исключённых компаний регулярно обновляется (ежеквартально или ежегодно) с учётом изменений в бизнесе компаний и появления новых данных.

Преимущества и ограничения

Преимущества

• Простота и прозрачность: Стратегия легко объяснима инвесторам и общественности. Список «греховных» отраслей очевиден.
• Соответствие ценностям: Позволяет инвесторам (особенно частным лицам, религиозным организациям, университетским фондам) избегать соучастия в деятельности, которую они считают аморальной или вредной.
• Снижение репутационных рисков: Инвестор не будет обвинён в получении прибыли от продажи оружия или табака.

Ограничения и критика

• Сужение инвестиционной вселенной: Исключение целых секторов (например, энергетики или обороны) может значительно сократить количество доступных для инвестиций активов, что потенциально снижает диверсификацию и доходность портфеля.
• Субъективность критериев: Оценка того, что считать «неэтичным», различается. Например, один инвестор может исключать все компании, связанные с ядерной энергетикой, а другой — только те, что нарушают стандарты безопасности.
• Отсутствие влияния на поведение компании: Стратегия исключения не предполагает активного диалога с менеджментом. Продажа акций «плохой» компании не заставляет её меняться — акции просто покупает другой, менее разборчивый инвестор. Критики утверждают, что более эффективной является стратегия вовлечения (engagement), когда инвестор сохраняет долю и пытается повлиять на компанию изнутри.
• Риск «зелёного камуфляжа» (greenwashing): Некоторые фонды могут заявлять об использовании стратегии исключения, но применять её формально, исключая лишь очевидных нарушителей, не затрагивая системные проблемы.

Применение в России

В России практика использования стратегии исключения начала развиваться позже, чем на Западе, в основном с середины 2010-х годов. Крупные российские пенсионные фонды (например, НПФ «Газфонд») и некоторые управляющие компании (УК «Сбер Управление Активами», УК «Альфа-Капитал») начали внедрять ESG-политики, включающие негативный скрининг. Типичные критерии исключения для российских инвесторов включают: табачную продукцию, производство алкоголя (свыше определённого порога), азартные игры, а также компании, замеченные в грубых нарушениях трудового и экологического законодательства. При этом из-за структуры российской экономики, где значительную долю занимают нефтегазовые и металлургические компании, полное исключение сектора ископаемого топлива практически не применяется крупными институциональными инвесторами. Вместо этого часто используется более мягкий подход — исключение компаний с наихудшими показателями по выбросам CO₂ или нарушителей экологических норм.

Источники

• The Handbook of Sustainable Investing. Edited by John Hill. Wiley, 2020.
• ESG Investing: A Practitioner's Guide. By M. B. Dorfleitner, G. Utz. Springer, 2021.
• Принципы ответственного инвестирования (PRI). Официальные документы и руководства, 2006–2023.
• Global Sustainable Investment Review 2022. Global Sustainable Investment Alliance (GSIA).
• ESG-трансформация в России: практики и перспективы. Доклад НИУ ВШЭ, 2021.
• Стандарты и методологии рейтинговых агентств MSCI, Sustainalytics, ISS ESG.
• «Ответственное инвестирование: теория и практика». Под ред. А. Е. Абрамова. Издательство «Дело» РАНХиГС, 2020.