Катастрофические облигации

Катастрофические облигации (англ. catastrophe bonds, cat bonds) — это долговые ценные бумаги с высоким уровнем дохода, эмиссия которых осуществляется страховыми или перестраховочными компаниями для привлечения капитала с целью покрытия убытков от крупных природных катастроф (землетрясений, ураганов, наводнений, пандемий) или техногенных аварий. В отличие от обычных облигаций, выплаты по купону и (или) номинальной стоимости катастрофических облигаций зависят от наступления или ненаступления заранее оговорённого страхового события (триггерного события). Если такое событие происходит, эмитент получает право частично или полностью не выплачивать инвесторам основную сумму долга и проценты, направляя эти средства на покрытие убытков. Таким образом, катастрофические облигации являются инструментом секьюритизации страховых рисков и относятся к классу альтернативного перестрахования (ILS — insurance-linked securities).

История

Первые катастрофические облигации были выпущены в 1994 году после урагана «Эндрю» (США), который нанёс страховой отрасли убытки в размере около 15,5 миллиардов долларов. Этот ураган выявил недостаточность традиционных механизмов перестрахования для покрытия катастрофических рисков. В 1995 году страховая компания St. Paul Re (США) разместила первый публичный выпуск катастрофических облигаций на сумму 68,5 миллионов долларов через специальную компанию Georgetown Re.

В 1997 году был создан первый индексный выпуск катастрофических облигаций, привязанный к индексу убытков от ураганов в США (PCS Index). В 2000-х годах рынок катастрофических облигаций начал активно расти, особенно после ураганов «Катрина», «Рита» и «Уилма» (2005 год), когда традиционные перестраховщики столкнулись с дефицитом капитала. К 2007 году объём рынка достиг 20 миллиардов долларов.

Мировой финансовый кризис 2008 года привёл к временному спаду, однако после 2010 года рынок восстановился и продолжил рост. В 2017 году, после серии разрушительных ураганов («Харви», «Ирма», «Мария») и землетрясений в Мексике, объём выпусков катастрофических облигаций достиг рекордных 10 миллиардов долларов. К началу 2020-х годов совокупный объём рынка катастрофических облигаций превысил 100 миллиардов долларов.

Механизм работы

Структура выпуска

Эмиссия катастрофических облигаций обычно осуществляется через специально созданную компанию — special purpose vehicle (SPV), зарегистрированную в офшорной юрисдикции (например, на Бермудских островах или Каймановых островах). SPV выпускает облигации, получает от инвесторов денежные средства и размещает их на специальном счёте (трастовом фонде). Эти средства инвестируются в высоконадёжные ценные бумаги (например, государственные облигации США). Доход от инвестиций используется для выплаты купонов инвесторам.

Одновременно SPV заключает договор перестрахования с эмитентом (страховой или перестраховочной компанией). В обмен на получение премии (которая также направляется в трастовый фонд) SPV обязуется выплатить эмитенту определённую сумму в случае наступления триггерного события.

Триггерные события

Триггерное событие — это условие, при котором происходит списание средств инвесторов. Выделяют несколько типов триггеров:

• Индустриальный триггер (англ. industry loss trigger) — основан на официальных данных об общих убытках страховой отрасли от катастрофы (например, по данным Property Claim Services в США). Выплата происходит, если общий убыток превышает установленный порог.
• Параметрический триггер (англ. parametric trigger) — основан на физических параметрах события (магнитуда землетрясения, скорость ветра урагана, высота волны цунами). Выплата производится автоматически при достижении определённых значений, без оценки фактических убытков. Этот тип триггера наиболее прозрачен и быстр.
• Модельный триггер (англ. modeled loss trigger) — использует катастрофические модели для расчёта убытков на основе данных о параметрах события. Выплата определяется по результатам моделирования.
• Фактический убыток эмитента (англ. indemnity trigger) — выплата привязывается к реальным убыткам, понесённым эмитентом. Этот тип триггера наиболее точно соответствует потребностям страховщика, но создаёт риск морального ущерба (недобросовестного поведения эмитента).

Риски инвесторов

Основной риск для инвесторов — наступление триггерного события, при котором они теряют часть или весь вложенный капитал. В случае отсутствия события в течение срока обращения облигаций инвесторы получают купонный доход и номинальную стоимость при погашении. Купонный доход по катастрофическим облигациям значительно выше, чем по обычным корпоративным или государственным облигациям сопоставимой дюрации, что отражает высокий уровень риска.

Классификация

Катастрофические облигации классифицируются по нескольким признакам:

По типу покрываемого риска

• Облигации на случай ураганов — наиболее распространённый тип, особенно для рисков в Атлантическом бассейне (США, Карибский бассейн).
• Облигации на случай землетрясений — покрывают риски в сейсмоактивных регионах (Калифорния, Япония, Чили, Новая Зеландия).
• Облигации на случай штормов и наводнений — покрывают риски от тропических циклонов, тайфунов, наводнений.
• Мультирисковые облигации — покрывают несколько типов катастроф (например, ураганы и землетрясения в разных регионах).
• Облигации на случай пандемий — появились после пандемии COVID-19, покрывают риски массовых заболеваний.

По структуре выплат

• Облигации с полным списанием (англ. principal-at-risk bonds) — при наступлении триггерного события инвесторы теряют всю сумму вложений.
• Облигации с частичным списанием (англ. principal-protected bonds) — инвесторы теряют только часть номинала (например, 50%).
• Облигации с отсрочкой выплат (англ. deferred payment bonds) — выплаты по купонам приостанавливаются на время ликвидации последствий катастрофы, но номинал возвращается в полном объёме.

По срочности

• Краткосрочные (1–3 года) — наиболее распространённые, так как риски природных катастроф оцениваются на относительно коротких временных отрезках.
• Среднесрочные (3–5 лет) — используются для покрытия мультирисковых программ.
• Долгосрочные (более 5 лет) — встречаются редко, обычно в рамках программ по покрытию рисков пандемий.

Применение

Для страховых и перестраховочных компаний

Катастрофические облигации позволяют страховщикам и перестраховщикам диверсифицировать источники капитала, снизить зависимость от традиционного перестрахования и получить доступ к средствам институциональных инвесторов (пенсионных фондов, хедж-фондов, страховых компаний). Это особенно актуально для покрытия «хвостовых» рисков — редких, но чрезвычайно крупных убытков.

Для государственных и муниципальных органов

Некоторые правительства и региональные власти выпускают катастрофические облигации для финансирования ликвидации последствий стихийных бедствий. Например, в 2018 году правительство Мексики разместило катастрофические облигации на 1,4 миллиарда долларов для покрытия рисков землетрясений и ураганов. В 2019 году Всемирный банк выпустил катастрофические облигации для стран Карибского бассейна на сумму 1,36 миллиарда долларов.

Для инвесторов

Институциональные инвесторы рассматривают катастрофические облигации как класс активов с низкой корреляцией с традиционными финансовыми рынками (акциями, облигациями). Это делает их привлекательными для диверсификации портфеля, особенно в условиях низких процентных ставок. Доходность катастрофических облигаций не зависит от макроэкономических циклов, а определяется исключительно вероятностью природных катастроф.

Критика и ограничения

Модельные риски

Оценка вероятности наступления триггерных событий основана на катастрофических моделях, которые могут быть неточными. Изменение климата, урбанизация и другие факторы могут привести к тому, что исторические данные перестанут быть репрезентативными. Ошибки в моделировании могут привести к неправильной оценке риска и, как следствие, к неожиданным убыткам для инвесторов.

Риск морального ущерба

При использовании триггера на основе фактических убытков эмитента (indemnity trigger) возникает риск того, что страховщик будет менее тщательно оценивать убытки или завышать их размер, зная, что часть риска переложена на инвесторов.

Юридические и регуляторные риски

Катастрофические облигации регулируются законодательством различных юрисдикций. В России выпуск катастрофических облигаций не получил широкого распространения из-за отсутствия специальной нормативной базы и низкого спроса со стороны инвесторов. В 2022 году Банк России опубликовал консультативный доклад о перспективах развития рынка страхования и перестрахования катастрофических рисков, в котором рассматривалась возможность внедрения катастрофических облигаций в российскую практику.

Ликвидность

Рынок катастрофических облигаций является относительно узким и неликвидным по сравнению с рынками традиционных облигаций. Это затрудняет продажу бумаг до наступления срока погашения и может привести к значительным дисконтам при досрочной продаже.

Интересные факты

• Крупнейший единичный выпуск катастрофических облигаций был осуществлён в 2018 году компанией Everest Re на сумму 1,5 миллиарда долларов.
• В 2020 году, во время пандемии COVID-19, Всемирный банк активировал катастрофические облигации на сумму 195,8 миллионов долларов для 79 стран, что стало первым случаем выплаты по облигациям, привязанным к пандемии.
• Катастрофические облигации часто называют «облигациями Армагеддона» из-за их связи с крупными природными катастрофами, хотя этот термин не является официальным.
• В 2023 году совокупный объём рынка катастрофических облигаций и других инструментов ILS (включая свопы и опционы) превысил 100 миллиардов долларов, что составляет около 5% от общего объёма глобального рынка перестрахования.

Источники

• Банк России. Консультативный доклад «О развитии рынка страхования и перестрахования катастрофических рисков». — Москва, 2022.
• Swiss Re Institute. Insurance-Linked Securities Market Update. — Zurich, 2023.
• Artemis.bm. Catastrophe Bond & ILS Market Report. — London, 2023.
• Guy Carpenter. Catastrophe Bond Market Overview. — New York, 2022.
• Всемирный банк. Pandemic Emergency Financing Facility: Operational Brief. — Washington, D.C., 2020.