Казначейские облигации США

Казначейские облигации США (англ. United States Treasury bonds, T-Bonds) — это долговые ценные бумаги, эмитируемые Министерством финансов США для привлечения заёмных средств на финансирование государственных расходов и покрытия дефицита федерального бюджета. Они представляют собой один из наиболее ликвидных и надёжных финансовых инструментов в мире, поскольку обеспечены полным доверием и кредитоспособностью правительства США. Казначейские облигации являются частью более широкой категории казначейских ценных бумаг (Treasury securities), включающей также казначейские векселя (T-Bills), среднесрочные ноты (T-Notes), облигации с защитой от инфляции (TIPS) и плавающие ставки (FRN).

История

История казначейских облигаций США восходит к периоду после Гражданской войны. В 1862 году, для финансирования военных расходов, правительство США впервые выпустило долгосрочные долговые инструменты, известные как «облигации военного займа». Однако современная форма казначейских облигаций с фиксированным купонным доходом и сроком обращения более 10 лет была введена в 1917 году, когда Конгресс США принял Закон о государственных заимствованиях (Second Liberty Bond Act). Этот закон уполномочил Министерство финансов выпускать облигации для финансирования участия США в Первой мировой войне.

В 1920-е и 1930-е годы рынок казначейских облигаций развивался, а после Великой депрессии и Второй мировой войны объём государственного долга значительно вырос. В 1971 году, после отмены Бреттон-Вудской системы, доллар США перестал быть привязанным к золоту, что сделало казначейские облигации чисто фиатным инструментом. С 1980-х годов, благодаря дерегулированию финансовых рынков и развитию электронной торговли, казначейские облигации стали глобальным эталонным активом. В 1997 году Министерство финансов США начало выпуск облигаций с защитой от инфляции (TIPS), а в 2014 году — облигаций с плавающей купонной ставкой (FRN).

Классификация

Казначейские облигации США делятся на несколько типов в зависимости от срока обращения, способа выплаты дохода и защиты от инфляции.

По сроку обращения

• Казначейские векселя (T-Bills) — краткосрочные ценные бумаги со сроком обращения до 1 года (4, 8, 13, 26, 52 недели). Продаются с дисконтом к номиналу, без купонных выплат (бескупонные). Доход инвестора — разница между ценой покупки и номиналом при погашении.
• Казначейские ноты (T-Notes) — среднесрочные облигации со сроком обращения от 2 до 10 лет (2, 3, 5, 7, 10 лет). Выплачивают фиксированный купонный доход каждые полгода.
• Казначейские облигации (T-Bonds) — долгосрочные облигации со сроком обращения более 10 лет (обычно 20 или 30 лет). Выплачивают фиксированный купонный доход каждые полгода. Являются классическим инструментом для долгосрочных инвесторов.
• Облигации с защитой от инфляции (TIPS) — облигации, номинальная стоимость которых индексируется с учётом инфляции (измеряемой индексом потребительских цен CPI-U). Купонные выплаты также корректируются на инфляцию. Сроки обращения: 5, 10, 30 лет.
• Облигации с плавающей купонной ставкой (FRN) — среднесрочные облигации (2 года) с купонной ставкой, которая пересчитывается каждые 3 месяца на основе ставки 13-недельных казначейских векселей.

По способу размещения

• Аукционные выпуски — основная форма размещения, где инвесторы подают конкурентные или неконкурентные заявки через систему TreasuryDirect. Цена и доходность определяются на аукционе.
• Внеаукционные выпуски — редкие случаи, например, выпуск облигаций для специальных программ (как для Федеральной резервной системы или иностранных центральных банков).

Устройство и характеристики

Основные параметры

• Номинал — минимальный номинал казначейских облигаций составляет 100 долларов США (для T-Bonds, T-Notes, TIPS, FRN) или 1000 долларов для некоторых старых выпусков. Покупка возможна в любом количестве, кратном 100 долларам.
• Купонная ставка — фиксированный процент от номинала, выплачиваемый раз в полгода. Для T-Bonds и T-Notes ставка устанавливается на аукционе и остаётся неизменной до погашения. Для TIPS ставка фиксирована, но купонные выплаты меняются из-за индексации номинала.
• Доходность — фактическая доходность к погашению (YTM) зависит от рыночной цены облигации. На вторичном рынке цена может быть выше (премия) или ниже (дисконт) номинала, что влияет на доходность.
• Срок обращения — для T-Bonds: 20 или 30 лет; для T-Notes: 2, 3, 5, 7, 10 лет; для T-Bills: до 52 недель.
• Ликвидность — казначейские облигации торгуются на вторичном рынке с высокой ликвидностью, особенно 10-летние ноты и 30-летние облигации. Спреды между ценами покупки и продажи минимальны.

Рыночные механизмы

Казначейские облигации торгуются на внебиржевом рынке (OTC) через дилеров, включая первичных дилеров (primary dealers), которые обязаны участвовать в аукционах. Основные торговые платформы — BrokerTec и eSpeed. Цены выражаются в процентах от номинала с точностью до 1/32 доллара (например, 98-16 означает 98,5% от номинала). Доходность рассчитывается как процентная ставка, учитывающая купонные выплаты и разницу между ценой и номиналом.

Применение и значение

Для государства

Казначейские облигации являются основным инструментом заимствования для правительства США. По состоянию на 2023 год, общий объём государственного долга США превышал 33 триллиона долларов, из которых около 25 триллионов приходилось на казначейские ценные бумаги. Выпуск облигаций позволяет финансировать дефицит бюджета, который в 2023 году составил около 1,7 триллиона долларов.

Для инвесторов

• Безрисковый актив — казначейские облигации считаются эталоном безрисковой доходности, так как риск дефолта правительства США оценивается как минимальный. Доходность 10-летних нот (T-Notes) используется как базовая ставка для оценки стоимости капитала в финансовых моделях (например, в модели CAPM).
• Хеджирование — облигации используются для хеджирования рыночных рисков, особенно в периоды экономической нестабильности. Во время кризисов (например, 2008 года или 2020 года) инвесторы перекладывают средства в казначейские облигации, что приводит к снижению доходности.
• Диверсификация портфеля — включение казначейских облигаций в инвестиционный портфель снижает его волатильность, так как их доходность часто отрицательно коррелирует с доходностью акций.
• Доходность — купонный доход облагается федеральным налогом на прибыль, но освобождён от налогов штатов и местных налогов. Для нерезидентов США процентный доход не облагается налогом у источника, если облигации выпущены после 1984 года.

Для международных финансов

Казначейские облигации США являются глобальным резервным активом. Центральные банки многих стран (включая Китай, Японию, Великобританию) держат значительные объёмы этих бумаг в своих золотовалютных резервах. По данным Министерства финансов США, на начало 2024 года иностранные держатели владели около 7,5 триллиона долларов в казначейских ценных бумагах, из которых крупнейшими были Япония (около 1,1 трлн) и Китай (около 800 млрд). Доходность казначейских облигаций влияет на глобальные процентные ставки, валютные курсы и потоки капитала.

Механизм аукционов

Министерство финансов США проводит регулярные аукционы по размещению казначейских облигаций. Аукционы бывают:

• Конкурентные — крупные инвесторы (первичные дилеры, институциональные фонды) подают заявки с указанием желаемой доходности. Выигравшие заявки удовлетворяются по указанной доходности, начиная с самой низкой.
• Неконкурентные — мелкие инвесторы (в том числе физические лица) подают заявки без указания доходности, соглашаясь на средневзвешенную доходность аукциона. Максимальная сумма для неконкурентной заявки — 5 миллионов долларов.

Аукционы проводятся по фиксированному графику: 2-летние ноты — ежемесячно, 3- и 5-летние — ежемесячно, 7-летние — ежемесячно, 10-летние — ежеквартально (февраль, май, август, ноябрь), 20- и 30-летние облигации — ежеквартально. T-Bills — еженедельно.

Риски и критика

• Процентный риск — при росте рыночных процентных ставок рыночная цена существующих облигаций падает, что может привести к убыткам для инвесторов, продающих их до погашения. Долгосрочные облигации (30 лет) более чувствительны к изменениям ставок.
• Инфляционный риск — для обычных T-Bonds и T-Notes реальная доходность (с поправкой на инфляцию) может быть отрицательной, если инфляция превышает купонную ставку. TIPS частично защищают от этого риска.
• Риск дефолта — хотя теоретически правительство США может объявить дефолт, вероятность этого оценивается как крайне низкая. Однако в 2011 и 2023 годах политические споры о потолке государственного долга приводили к временному повышению риска технического дефолта, что вызывало рост доходности.
• Критика — некоторые экономисты (например, из школы австрийской экономики) критикуют казначейские облигации за то, что они позволяют правительству наращивать долг, что может привести к долгосрочным макроэкономическим дисбалансам. Также отмечается, что долг США в иностранных руках создаёт зависимость от внешних кредиторов, таких как Китай.

Интересные факты

• Доходность 10-летних казначейских нот (T-Notes) часто называют «самой важной процентной ставкой в мире», так как она служит ориентиром для ипотечных ставок, корпоративных облигаций и оценки акций.
• В 2020 году, в разгар пандемии COVID-19, доходность 30-летних казначейских облигаций впервые в истории упала ниже 1%.
• Самая долгосрочная казначейская облигация, выпущенная в 1950-х годах, имела срок обращения 40 лет, но такие выпуски были прекращены.
• Физические лица могут покупать казначейские облигации напрямую через систему TreasuryDirect без комиссий, с минимальным вложением 100 долларов.

Источники

• Министерство финансов США. «Treasury Securities: A Guide for Investors». 2023.
• Федеральная резервная система США. «The U.S. Treasury Market: A Primer». 2022.
• Комитет по открытым рынкам ФРС (FOMC). «Monetary Policy Report». 2024.
• Международный валютный фонд. «Global Financial Stability Report». 2023.
• Bloomberg. «Treasury Bond Market Data and Analysis». 2024.