Клиринговый пул

Клиринговый пул — это механизм централизованного управления денежными требованиями и обязательствами участников клиринга, при котором все позиции (денежные средства, ценные бумаги, иные активы) объединяются в единый «пул» для расчёта нетто-обязательств. В отличие от двустороннего клиринга, где расчёты проводятся между каждой парой участников, клиринговый пул позволяет центральному контрагенту (ЦК) или клиринговой организации определять итоговую сумму, которую каждый участник должен получить или уплатить по результатам торговой сессии. Этот подход снижает объём переводимых средств, минимизирует кредитный и операционный риски, а также ускоряет процесс расчётов.

История возникновения

Концепция клирингового пула возникла в середине XX века на фоне роста объёмов биржевых торгов и усложнения финансовых инструментов. Первоначально расчёты на фондовых биржах проводились в двустороннем порядке: каждый брокер рассчитывался с каждым контрагентом отдельно. С увеличением числа участников и сделок такой подход стал неэффективным — требовалось множество платежей и переводов ценных бумаг, что создавало высокие операционные издержки и риски неисполнения обязательств.

В 1970-х годах в США и Европе начали внедрять системы централизованного клиринга, где функции центрального контрагента взяли на себя клиринговые палаты. В 1980-х годах, с развитием электронных торговых систем, клиринговые пулы стали стандартом для большинства организованных рынков — фондовых, срочных, валютных и товарных. В России механизм клирингового пула активно применяется с 1990-х годов, а с 2011 года, после реформы клиринговой инфраструктуры, стал обязательным для всех торгов на Московской бирже.

Принцип работы

Клиринговый пул функционирует на основе следующих этапов:

1. Сбор данных — после завершения торговой сессии клиринговая организация получает информацию обо всех заключённых сделках от торговой системы.
2. Верификация — проверка корректности сделок (наличие активов, соответствие лимитам, отсутствие ошибок).
3. Неттинг — расчёт взаимных требований и обязательств. Все позиции участников сводятся в единый пул, после чего для каждого участника определяется чистое сальдо: если участник должен больше, чем ему должны, он уплачивает разницу; если наоборот — получает разницу.
4. Расчёты — центральный контрагент списывает или зачисляет денежные средства и ценные бумаги с/на счета участников в соответствии с результатами неттинга.
5. Завершение — после исполнения всех обязательств сделки считаются окончательно расчётными.

Клиринговый пул может быть денежным (только денежные потоки), товарным (только поставка товаров) или смешанным (денежные и товарные потоки одновременно). В современных системах чаще всего используется смешанный пул, где одновременно проводятся расчёты по денежным средствам и ценным бумагам.

Классификация клиринговых пулов

По типу расчётов

• Нетто-пул — все обязательства и требования участников взаимозачитываются, и каждый участник получает или уплачивает только итоговое сальдо. Это наиболее распространённый тип.
• Брутто-пул — расчёты проводятся по каждой сделке отдельно, без взаимозачёта. Применяется редко, в основном для операций с высокорисковыми активами или при отсутствии центрального контрагента.

По составу активов

• Денежный пул — включает только денежные обязательства (например, при расчётах по валютным свопам).
• Фондовый пул — включает только ценные бумаги (например, при поставке акций).
• Смешанный пул — объединяет денежные средства и ценные бумаги (например, при расчётах по фьючерсам, где требуется и поставка базового актива, и уплата вариационной маржи).

По сфере применения

• Биржевой клиринговый пул — используется на организованных торгах (фондовых, срочных, валютных биржах).
• Внебиржевой клиринговый пул — применяется для расчётов по сделкам, заключённым вне биржи (например, в рамках репо или свопов).
• Товарный клиринговый пул — для расчётов по поставкам физических товаров (нефть, зерно, металлы).

Участники клирингового пула

• Центральный контрагент (ЦК) — юридическое лицо, которое становится продавцом для каждого покупателя и покупателем для каждого продавца, беря на себя риски неисполнения обязательств. В России роль ЦК выполняет Небанковская кредитная организация «Национальный клиринговый центр» (НКО НКЦ) — центральный контрагент на Московской бирже.
• Клиринговая организация — может выполнять функции ЦК или только техническое обеспечение расчётов (например, «Клиринговый центр МФБ»).
• Участники клиринга — профессиональные участники рынка ценных бумаг (брокеры, дилеры, управляющие компании), банки, а также их клиенты (через счета участников).
• Расчётный депозитарий — хранит и учитывает ценные бумаги, участвующие в расчётах (например, НКО АО «Национальный расчётный депозитарий» — НРД).
• Расчётный банк — проводит денежные переводы между участниками (например, Банк России или коммерческие банки, уполномоченные на обслуживание клиринговых операций).

Применение в России

В России клиринговые пулы применяются на всех основных биржевых площадках:

• Московская биржа — клиринг по сделкам с акциями, облигациями, фьючерсами, опционами, валютой, драгоценными металлами. Используется смешанный пул с центральным контрагентом НКО НКЦ.
• Санкт-Петербургская биржа — клиринг по сделкам с иностранными ценными бумагами (преимущественно американскими акциями). В 2022 году, после введения санкций, биржа перешла на расчёты в рублях через собственный клиринговый пул.
• Товарные биржи (например, «Санкт-Петербургская международная товарно-сырьевая биржа» — СПбМТСБ) — клиринговые пулы для расчётов по поставкам нефтепродуктов, леса, зерна.

Клиринговые пулы также используются в системе Банка России для межбанковских расчётов (например, в платёжной системе БЭСП — банковские электронные срочные платежи).

Преимущества и недостатки

Преимущества

• Снижение объёмов переводимых средств — вместо множества платежей проводится один итоговый платёж.
• Минимизация кредитного риска — центральный контрагент гарантирует исполнение обязательств, даже если один из участников не платит.
• Ускорение расчётов — неттинг позволяет завершить расчёты за одну операцию, а не за несколько.
• Прозрачность — все участники видят итоговые сальдо, что снижает риск ошибок и мошенничества.
• Снижение операционных издержек — меньшее количество переводов уменьшает комиссии и нагрузку на инфраструктуру.

Недостатки

• Концентрация риска на центральном контрагенте — если ЦК становится неплатёжеспособным, вся система расчётов может рухнуть. Для предотвращения этого ЦК формирует гарантийные фонды и страховые резервы.
• Сложность внедрения — требует создания дорогостоящей инфраструктуры (клиринговые системы, депозитарии, расчётные банки).
• Зависимость от единого оператора — участники не могут выбирать, через кого проводить расчёты, что может создавать монопольные риски.

Критика и риски

Критики клиринговых пулов указывают на то, что централизация расчётов создаёт «точку отказа» — если ЦК выходит из строя (из-за технического сбоя, кибератаки или финансового кризиса), вся биржевая торговля может быть парализована. Примером служит сбой в работе НКО НКЦ в 2022 году, когда из-за технических проблем расчёты по некоторым инструментам были задержаны на несколько часов.

Также отмечается, что клиринговые пулы снижают стимулы участников к самостоятельному управлению рисками, поскольку они полагаются на гарантии ЦК. В ответ на это регуляторы (в России — Банк России) устанавливают строгие требования к капиталу ЦК, размеру гарантийного фонда и процедурам управления рисками.

Интересные факты

• В 2020 году объём ежедневных расчётов через клиринговый пул Московской биржи превысил 1,5 трлн рублей.
• В некоторых юрисдикциях (например, в США) клиринговые пулы обязательны для всех сделок с деривативами, проходящими через центрального контрагента.
• В России клиринговый пул может быть использован для расчётов по сделкам с цифровыми финансовыми активами (ЦФА) — в 2023 году Банк России разрешил операторам ЦФА создавать собственные клиринговые пулы.

Источники

• Федеральный закон от 07.02.2011 № 7-ФЗ «О клиринге, клиринговой деятельности и центральном контрагенте» (с изменениями).
• Положение Банка России от 09.08.2013 № 404-П «О клиринговой деятельности».
• Годовые отчёты НКО НКЦ (АО) за 2020–2023 годы.
• Материалы Московской биржи: «Клиринг и расчёты» (раздел официального сайта).
• «Клиринг и расчёты на финансовых рынках» — учебное пособие под ред. А. В. Абрамова, М.: Издательский дом ВШЭ, 2019.
• «Риски центрального контрагента: международный опыт и российская практика» — статья в журнале «Деньги и кредит», № 3, 2021.