Купонные облигации

Купонные облигации — это долговые ценные бумаги, по которым эмитент (заёмщик) обязуется выплачивать держателю (инвестору) фиксированный или плавающий процентный доход (купон) с установленной периодичностью, а также погасить номинальную стоимость облигации при наступлении срока погашения. Купонные облигации являются одним из основных инструментов долгового рынка и отличаются от дисконтных (бескупонных) облигаций тем, что приносят регулярный доход в течение всего срока обращения.

История возникновения

Купонные облигации получили своё название от физических купонов — отрезных частей бумажного сертификата, которые инвестор отрезал и предъявлял эмитенту для получения процентов. Такая форма существовала с XIX века и была широко распространена до эпохи цифровизации финансовых рынков. В современной практике купоны существуют исключительно в бездокументарной форме: начисление и выплата процентов происходят в электронном виде через депозитарии и расчётные системы.

В России купонные облигации появились в конце XIX века, когда государство и частные компании начали выпускать облигации для финансирования инфраструктурных проектов, в том числе строительства железных дорог. В советский период рынок корпоративных облигаций практически отсутствовал, и возродился он лишь в 1990-х годах после перехода к рыночной экономике. С 2000-х годов рынок купонных облигаций в России активно развивается, становясь одним из ключевых сегментов фондового рынка.

Классификация купонных облигаций

Купонные облигации классифицируются по нескольким признакам.

По типу эмитента

• Государственные облигации — выпускаются Министерством финансов РФ (например, ОФЗ — облигации федерального займа) или региональными органами власти (субфедеральные облигации). Считаются наиболее надёжными, так как обеспечены налоговыми поступлениями и резервами государства.
• Муниципальные облигации — выпускаются муниципальными образованиями (городами, районами) для финансирования местных проектов (строительство дорог, школ, больниц).
• Корпоративные облигации — выпускаются акционерными обществами и другими коммерческими организациями. Риск дефолта по таким облигациям выше, чем по государственным, но и доходность, как правило, выше.
• Банковские облигации — выпускаются кредитными организациями (банками) для привлечения долгосрочного финансирования. Часто имеют специальные условия, например, возможность досрочного погашения по требованию эмитента.

По типу купонного дохода

• Фиксированный купон — процентная ставка устанавливается на весь срок обращения облигации и не меняется. Пример: ОФЗ-ПД (постоянный доход).
• Переменный (плавающий) купон — ставка привязана к какому-либо индикатору, например, к ключевой ставке Центрального банка РФ или к индексу потребительских цен. Размер купона пересчитывается в даты выплаты. Пример: ОФЗ-ПК (переменный купон).
• Амортизируемый купон — часть номинальной стоимости облигации выплачивается вместе с купоном до окончания срока обращения. Это снижает риск дефолта, так как долг постепенно уменьшается.

По способу выплаты купона

• Купонные облигации с накопленным купонным доходом (НКД) — при покупке облигации на вторичном рынке покупатель выплачивает продавцу часть купона, накопленную с момента последней выплаты. НКД рассчитывается автоматически и включается в цену сделки.
• Облигации с фиксированной датой выплаты — купон выплачивается в заранее установленные даты (например, каждые 6 месяцев или 1 раз в год).

Устройство и параметры купонной облигации

Каждая купонная облигация имеет набор ключевых параметров, которые определяют её доходность и риски.

• Номинальная стоимость (номинал) — сумма, которую эмитент обязуется вернуть инвестору при погашении. Обычно составляет 1000 рублей для российских облигаций, но может быть и другой (например, 10 000 рублей для некоторых корпоративных выпусков).
• Купонная ставка — процент от номинала, который выплачивается держателю за один купонный период. Выражается в процентах годовых, но выплачивается частями (например, при ставке 10% годовых и полугодовых выплатах купон составит 5% от номинала каждые 6 месяцев).
• Купонный период — интервал времени между выплатами купона. Чаще всего составляет 6 месяцев (два раза в год), но встречаются квартальные (4 раза в год) и годовые выплаты.
• Дата погашения — дата, в которую эмитент выплачивает номинальную стоимость облигации и последний купон.
• Дюрация — средневзвешенный срок до получения всех денежных потоков по облигации. Показывает чувствительность цены облигации к изменению процентных ставок: чем выше дюрация, тем сильнее колеблется цена.
• Доходность к погашению (YTM) — полная доходность, которую получит инвестор, если продержит облигацию до погашения, с учётом всех купонных выплат и разницы между ценой покупки и номиналом. Рассчитывается как внутренняя норма доходности (IRR).

Применение и значение

Купонные облигации используются для различных целей как эмитентами, так и инвесторами.

Для эмитентов

• Привлечение долгосрочного финансирования — выпуск облигаций позволяет компаниям и государствам получить средства на более длительный срок (от 1 года до 30 лет и более) по сравнению с банковскими кредитами.
• Диверсификация источников капитала — облигации не размывают долю акционеров, в отличие от эмиссии акций.
• Формирование публичной кредитной истории — регулярные выплаты купонов и погашение облигаций создают репутацию надёжного заёмщика, что облегчает будущие заимствования.

Для инвесторов

• Регулярный доход — купонные выплаты обеспечивают стабильный денежный поток, что особенно важно для пенсионных фондов, страховых компаний и частных инвесторов, ориентированных на доходность.
• Диверсификация портфеля — облигации обычно имеют обратную корреляцию с акциями: при падении фондового рынка цены на облигации могут расти (особенно на государственные), что снижает общий риск портфеля.
• Налоговые льготы — в России доход по купонным облигациям облагается налогом на доходы физических лиц (НДФЛ) по ставке 13% (или 15% для доходов свыше 5 млн рублей в год), однако существуют льготы для отдельных категорий, например, для облигаций, выпущенных после 1 января 2017 года, купонный доход освобождается от налога, если он не превышает 1,5-кратного значения ключевой ставки ЦБ РФ.

Рынок купонных облигаций в России

Российский рынок купонных облигаций является одним из крупнейших среди развивающихся рынков. Основные площадки — Московская биржа (MOEX) и Санкт-Петербургская биржа. Наиболее ликвидными являются государственные облигации (ОФЗ), которые выпускаются Минфином РФ. Среди корпоративных эмитентов выделяются компании нефтегазового сектора («Газпром», «Роснефть»), металлургии («Северсталь», «НЛМК»), банковского сектора (Сбербанк, ВТБ) и телекоммуникаций (МТС, «Ростелеком»).

В 2020-х годах в России активно развивается рынок облигаций для физических лиц — так называемые «народные» облигации, такие как ОФЗ-н (облигации федерального займа для населения), которые предлагают упрощённый порядок покупки и более высокую доходность по сравнению с банковскими депозитами.

Критика и риски

Несмотря на популярность, купонные облигации имеют ряд недостатков и рисков.

• Кредитный риск — риск дефолта эмитента, то есть невыплаты купона или номинала. Особенно актуален для корпоративных облигаций компаний с низким кредитным рейтингом.
• Процентный риск — при росте рыночных процентных ставок цена облигации падает, так как её фиксированный купон становится менее привлекательным по сравнению с новыми выпусками. Инвестор, продавший облигацию до погашения, может понести убыток.
• Инфляционный риск — если инфляция превышает купонную доходность, реальная покупательная способность дохода снижается. Для защиты от этого существуют облигации с плавающим купоном, привязанным к инфляции (например, ОФЗ-ИН).
• Риск ликвидности — некоторые облигации, особенно небольших эмитентов, могут быть трудно продать на вторичном рынке по рыночной цене.

Интересные факты

• Самая долгосрочная купонная облигация в мире была выпущена британским правительством в 1927 году — срок погашения составлял 100 лет. В России максимальный срок обращения облигаций — до 30 лет (например, некоторые выпуски ОФЗ).
• В 2022 году Минфин РФ впервые разместил облигации с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке ЦБ, что позволило защитить инвесторов от резкого роста ставок.
• Купонные облигации — один из немногих инструментов, который позволяет инвестору получать доход без активного управления портфелем, что делает их популярными среди консервативных инвесторов.

Источники

• Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ.
• Положение Банка России «О порядке эмиссии ценных бумаг» (№ 706-П).
• Данные Московской биржи (MOEX) по рынку облигаций.
• Материалы Министерства финансов РФ о выпуске ОФЗ.
• Учебные пособия по рынку ценных бумаг (например, «Рынок ценных бумаг» под ред. В.А. Галановой).