Купонная облигация

Купонная облигация — это долговая ценная бумага, которая предусматривает периодическую выплату держателю фиксированного или плавающего дохода (купона) в течение срока обращения, а также погашение номинальной стоимости в установленную дату. Купонные облигации являются одним из наиболее распространённых инструментов долгового рынка, используемых для привлечения заёмного капитала эмитентами (государствами, муниципалитетами, корпорациями) и для инвестирования средств инвесторами.

История возникновения и развития

Происхождение термина «купонная облигация» связано с физической формой бумаг, распространённой в XIX—XX веках. Облигация представляла собой сертификат, к которому прилагались отрезные талоны — купоны. В установленный срок владелец отрезал соответствующий купон и предъявлял его эмитенту или агенту для получения процентного платежа. Эта практика была особенно распространена в США и Европе до середины XX века.

С развитием электронных систем учёта (депозитариев и регистраторов) физические купоны утратили значение. Современные купонные облигации существуют исключительно в бездокументарной форме (в виде записей на счетах депо), а выплаты производятся автоматически на банковские счета или брокерские счета владельцев. Тем не менее, термин «купон» сохранился для обозначения процентного платежа.

Классификация купонных облигаций

Купонные облигации классифицируются по нескольким ключевым признакам.

По типу купонного дохода

• С фиксированным купоном. Размер купона устанавливается при выпуске и остаётся неизменным на весь срок обращения. Такой тип характерен для большинства государственных и корпоративных облигаций с коротким и средним сроком.
• С плавающим купоном. Величина купона привязана к рыночному индикатору (например, ключевая ставка Центрального банка, ставка RUONIA, LIBOR, доходность ОФЗ) и пересматривается в даты, определённые эмиссионной документацией. Такие облигации защищают инвестора от инфляции и роста процентных ставок, но несут неопределённость будущего дохода.
• С переменным купоном. Купон может изменяться по решению эмитента или в соответствии с заранее оговорённым алгоритмом (например, ступенчатое повышение или понижение). Часто встречается в субординированных облигациях банков.
• С нулевым купоном (дисконтные облигации). Формально не относятся к купонным, так как не предусматривают промежуточных выплат. Доход формируется за счёт разницы между ценой покупки (ниже номинала) и номиналом при погашении. Однако по структуре денежного потока они близки к купонным, если рассматривать накопленный дисконт как аналог купона.

По сроку обращения

• Краткосрочные — до 1 года (например, коммерческие бумаги, краткосрочные облигации Банка России).
• Среднесрочные — от 1 до 5 лет (основная масса корпоративных облигаций на российском рынке).
• Долгосрочные — от 5 до 30 лет и более (государственные облигации США (Treasury Bonds), российские ОФЗ-ПД с длинными сроками).

По эмитенту

• Государственные — выпускаются Министерством финансов РФ (ОФЗ), Казначейством США, Министерством финансов Германии и др.
• Муниципальные — выпускаются региональными и местными органами власти (например, облигации Москвы, Санкт-Петербурга).
• Корпоративные — выпускаются акционерными обществами и обществами с ограниченной ответственностью (например, облигации «Газпрома», «Сбера», «РЖД»).
• Банковские — выпускаются кредитными организациями (в том числе субординированные облигации для пополнения капитала).

По способу погашения

• С единовременным погашением — номинал выплачивается полностью в дату погашения.
• С амортизацией — номинал погашается частями в течение срока обращения, что снижает долговую нагрузку на эмитента и уменьшает риск дефолта для инвестора.
• С правом досрочного погашения (call/put) — эмитент (call) или инвестор (put) могут потребовать погашения облигации до установленного срока по определённой цене (обычно по номиналу).

Устройство и основные параметры

Каждая купонная облигация характеризуется набором параметров, зафиксированных в решении о выпуске и проспекте ценных бумаг.

• Номинальная стоимость (номинал) — сумма, которая выплачивается держателю при погашении. В России наиболее распространён номинал 1000 рублей, в США — 1000 долларов.
• Купонная ставка — годовой процент от номинала, который выплачивается в виде купонов. Например, ставка 10% годовых при номинале 1000 рублей означает, что за год будет выплачено 100 рублей.
• Периодичность выплаты купона — чаще всего 2 раза в год (раз в полгода), реже — 1 раз в год, ежеквартально или ежемесячно.
• Даты выплаты купона — конкретные календарные дни, в которые эмитент перечисляет средства держателям.
• Дата погашения — день, когда эмитент выплачивает номинальную стоимость и последний купон.
• Накопленный купонный доход (НКД) — часть купона, пропорциональная времени владения облигацией с момента последней выплаты. При покупке облигации на вторичном рынке покупатель выплачивает продавцу НКД, а при следующей выплате получает полный купон.
• Цена размещения — цена, по которой облигация продаётся первым владельцам (обычно 100% номинала, но может быть с дисконтом или премией).
• Рыночная цена — цена, по которой облигация обращается на вторичном рынке. Выражается в процентах от номинала (например, 98,5% означает 985 рублей за облигацию номиналом 1000 рублей).

Применение и значение

Купонные облигации выполняют несколько ключевых функций в экономике.

Для эмитентов

• Привлечение финансирования. Облигации позволяют привлечь крупные суммы на длительный срок без размывания долей собственников (в отличие от акций). Процентные платежи по облигациям, как правило, относятся на себестоимость, что снижает налогооблагаемую прибыль.
• Диверсификация источников капитала. Компании могут выпускать облигации с разными сроками, купонными ставками и условиями, адаптируясь к рыночной конъюнктуре.
• Управление долгом. С помощью амортизации, call-опционов и других механизмов эмитенты могут оптимизировать график погашения задолженности.

Для инвесторов

• Регулярный доход. Купонные выплаты обеспечивают предсказуемый денежный поток, что особенно ценно для пенсионных фондов, страховых компаний и консервативных частных инвесторов.
• Сохранность капитала. При погашении инвестор получает номинал обратно (если эмитент не допустил дефолта). Облигации считаются менее рискованными, чем акции, хотя и не гарантируют доходности выше инфляции.
• Ликвидность. Большинство государственных и крупных корпоративных облигаций обращаются на организованных биржах (Московская биржа, Лондонская фондовая биржа, NYSE), что позволяет инвестору быстро продать бумагу при необходимости.
• Налоговые льготы. В некоторых юрисдикциях доход по государственным и муниципальным облигациям освобождается от налога на прибыль или облагается по пониженной ставке. В России купонный доход по корпоративным облигациям, выпущенным с 1 января 2017 года, облагается налогом на доходы физических лиц (НДФЛ) по ставке 13% (15% для сумм свыше 5 млн рублей), а по ОФЗ и муниципальным облигациям — по той же ставке, но с возможностью применения инвестиционных вычетов.

Для финансовых рынков

Купонные облигации формируют основу рынка долговых инструментов. По ним рассчитываются ключевые индикаторы, такие как доходность к погашению (YTM), дюрация (средневзвешенный срок до погашения), спред к безрисковой ставке. Кривая доходности облигаций (зависимость доходности от срока до погашения) является важнейшим инструментом анализа макроэкономической ситуации и ожиданий участников рынка.

Примеры купонных облигаций

• ОФЗ-ПД (Облигации федерального займа с постоянным купонным доходом) — государственные облигации РФ с фиксированным купоном, выплачиваемым раз в полгода. Наиболее ликвидный инструмент на российском долговом рынке.
• ОФЗ-ПК (с переменным купоном) — купон привязан к ставке RUONIA, что защищает от инфляции.
• Еврооблигации — облигации, номинированные в иностранной валюте (обычно доллары или евро), выпущенные российскими эмитентами на международных рынках (например, еврооблигации «Газпрома», «России-30»).
• Корпоративные облигации «Сбера» — выпускаются с различными сроками и купонными ставками, обращаются на Московской бирже.
• Treasury Bonds (США) — долгосрочные государственные облигации США с фиксированным купоном, выплачиваемым раз в полгода.

Риски, связанные с купонными облигациями

• Кредитный риск (риск дефолта) — эмитент может оказаться неспособным выплачивать купоны или погасить номинал. В России случаи дефолтов по корпоративным облигациям единичны, но возможны (например, дефолт по облигациям «Мечела» в 2014 году).
• Процентный риск — при росте рыночных ставок цена облигации с фиксированным купоном падает, что может привести к убытку при досрочной продаже.
• Инфляционный риск — если купонная ставка ниже инфляции, реальная доходность (с поправкой на инфляцию) становится отрицательной.
• Риск ликвидности — некоторые облигации (особенно малых эмитентов) могут быть трудно продать на вторичном рынке без значительного дисконта.
• Риск досрочного погашения (call-риск) — эмитент может погасить облигацию раньше срока, лишив инвестора ожидаемых будущих купонных выплат.

Интересные факты

• Самая старая из существующих купонных облигаций — облигация, выпущенная голландской компанией по осушению земель в 1648 году. Она до сих пор приносит купонный доход, который выплачивается раз в год.
• В 2017 году Министерство финансов РФ выпустило «народные» облигации (ОФЗ-н) с номиналом 1000 рублей, предназначенные для розничных инвесторов. Они имели фиксированный купон и ограничение на досрочное погашение.
• На Московской бирже существует сектор «высокодоходных облигаций» (ВДО), где обращаются бумаги компаний с повышенным кредитным риском, но с купонными ставками до 15–20% годовых.

Источники

• Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ.
• Положение Банка России «О стандартах эмиссии ценных бумаг» (действующая редакция).
• Официальный сайт Министерства финансов РФ — раздел «Государственный долг» (minfin.gov.ru).
• Официальный сайт Московской биржи — раздел «Облигации» (moex.com).
• Учебное пособие «Рынок ценных бумаг» под редакцией Н.И. Берзона, 2020.
• Статья «Купонные облигации: история и современность» // Журнал «Рынок ценных бумаг», № 5, 2021.