Ликвидность ценных бумаг

Ликвидность ценных бумаг — это экономическая категория, характеризующая способность ценной бумаги быть быстро проданной на рынке по цене, близкой к её рыночной стоимости, без существенных потерь для продавца. Ликвидность является одной из ключевых инвестиционных характеристик наряду с доходностью и надёжностью, определяя возможность инвестора в любой момент конвертировать актив в денежные средства.

Экономическая сущность и значение

Ликвидность ценных бумаг отражает баланс между спросом и предложением на конкретный финансовый инструмент. Высоколиквидные бумаги (например, акции крупнейших компаний) имеют большое количество участников рынка, готовых купить или продать их в любой момент. Низколиквидные бумаги (например, акции малых предприятий или долговые обязательства с длительным сроком погашения) могут продаваться неделями или месяцами, при этом их цена может значительно отличаться от заявленной.

Для инвестора ликвидность означает:

• Возможность быстрого выхода из позиции — при необходимости срочно получить деньги.
• Минимизацию транзакционных издержек — спред (разница между ценой покупки и продажи) для ликвидных бумаг обычно невелик.
• Снижение риска — высокая ликвидность уменьшает вероятность того, что инвестор не сможет продать актив по приемлемой цене.

Классификация ликвидности

По степени ликвидности

1. Высоколиквидные (первоклассные) — бумаги, которые могут быть проданы практически мгновенно. К ним относятся:

• Акции компаний, входящих в индекс Мосбиржи (например, «Газпром», «Сбербанк», «Лукойл»).
• Государственные облигации (ОФЗ — облигации федерального займа) с короткими сроками до погашения.
• Еврооблигации крупнейших российских эмитентов.
• Акции крупнейших зарубежных компаний (Apple, Microsoft, Amazon), торгуемые на международных биржах.

1. Среднеликвидные — бумаги, которые можно продать в течение нескольких часов или дней. Примеры:

• Акции компаний второго эшелона (например, «Магнит», «Аэрофлот»).
• Корпоративные облигации надёжных эмитентов.
• Паи открытых паевых инвестиционных фондов (ПИФов).

1. Низколиквидные (неликвидные) — бумаги, продажа которых может занять недели или месяцы. К ним относятся:

• Акции малых компаний (третий эшелон).
• Облигации с длительным сроком обращения (10 лет и более) или с низким купонным доходом.
• Векселя и коммерческие бумаги малых предприятий.
• Ценные бумаги, не имеющие организованного рынка (внебиржевые).

По типу рынка

• Биржевая ликвидность — определяется на организованных торгах (Московская биржа, СПБ Биржа). Здесь действуют маркет-мейкеры, поддерживающие котировки.
• Внебиржевая ликвидность — значительно ниже, так как сделки заключаются напрямую между контрагентами, а информация о ценах и объёмах менее доступна.

Факторы, влияющие на ликвидность

Эмитент и его характеристики

• Финансовое состояние — чем стабильнее прибыль и меньше долгов, тем выше ликвидность.
• Размер компании — крупные корпорации (голубые фишки) более ликвидны.
• Репутация — скандалы, судебные разбирательства или банкротство резко снижают ликвидность.

Рыночные условия

• Объём торгов — чем больше бумаг ежедневно переходит из рук в руки, тем выше ликвидность.
• Количество участников — на рынке с большим числом трейдеров и инвесторов ликвидность выше.
• Волатильность — при резких колебаниях цен ликвидность может временно упасть (например, во время финансовых кризисов).

Инструментальные особенности

• Срок обращения — для облигаций: чем короче срок до погашения, тем выше ликвидность.
• Номинал — бумаги с высоким номиналом (например, 1000 рублей) менее ликвидны, чем с низким (100 рублей).
• Купонный доход — облигации с высоким и регулярным купоном более привлекательны и ликвидны.

Регуляторные и макроэкономические факторы

• Налогообложение — изменения в налоговом законодательстве могут повлиять на спрос.
• Ключевая ставка ЦБ — её повышение снижает ликвидность долговых бумаг (цена падает).
• Политическая стабильность — санкции, геополитические риски ухудшают ликвидность.

Измерение ликвидности

Для количественной оценки ликвидности используются следующие показатели:

1. Спред — разница между лучшей ценой покупки (bid) и лучшей ценой продажи (ask). Чем меньше спред, тем выше ликвидность. Для высоколиквидных акций спред может составлять 0,01–0,1 %, для низколиквидных — 1–5 % и более.

1. Объём торгов — среднедневной или среднемесячный оборот по бумаге. Чем выше объём, тем легче продать крупный пакет без существенного влияния на цену.

1. Коэффициент ликвидности (отношение объёма торгов к количеству бумаг в обращении) — показывает, какая часть эмиссии «оборачивается» за период.

1. Глубина рынка — количество заявок на покупку и продажу по разным ценам. Глубокий рынок позволяет продать крупный пакет без значительного проскальзывания цены.

1. Время исполнения заявки — для высоколиквидных бумаг — секунды, для низколиквидных — часы или дни.

Ликвидность на российском рынке

На Московской бирже (MOEX) ликвидность распределяется крайне неравномерно. Основной объём торгов приходится на акции 10–15 крупнейших компаний (голубые фишки). По данным биржи, на долю 10 наиболее ликвидных акций приходится более 70 % всего оборота торгов акциями. Остальные бумаги (второй и третий эшелоны) имеют значительно меньшую ликвидность.

Для облигаций ситуация аналогична: наиболее ликвидны ОФЗ и корпоративные облигации крупных эмитентов (например, «Газпром», «РЖД», «ВТБ»). Внебиржевой рынок облигаций (например, векселя) характеризуется крайне низкой ликвидностью.

На СПБ Бирже (до её реорганизации в 2023–2024 годах) ликвидность была выше для иностранных акций, но после введения санкций и ограничений на торговлю многими инструментами она существенно снизилась.

Риски, связанные с низкой ликвидностью

1. Риск неликвидности — невозможность продать бумагу в нужный момент.
2. Риск проскальзывания — при продаже крупного пакета цена может значительно упасть.
3. Риск манипулирования — на низколиквидных бумагах проще организовать искусственное движение цены.
4. Риск потери капитала — при вынужденной продаже в неблагоприятный момент.

Методы повышения ликвидности

Для эмитентов и организаторов торгов существуют следующие способы:

• Привлечение маркет-мейкеров — профессиональных участников, обязанных поддерживать двусторонние котировки.
• Дробление номинала (сплит) — уменьшение цены одной бумаги для привлечения мелких инвесторов.
• Увеличение free-float — доли акций, находящихся в свободном обращении.
• Проведение IPO/SPO — первичное или вторичное размещение для расширения круга инвесторов.
• Включение в биржевые индексы — автоматически привлекает внимание крупных фондов.

Влияние ликвидности на инвестиционные стратегии

• Долгосрочные инвесторы (стратегия «купил и держи») могут позволить себе низколиквидные бумаги, так как не планируют частых продаж.
• Спекулянты и трейдеры нуждаются в высокой ликвидности для быстрого входа и выхода из позиций.
• Управляющие активами (ПИФы, пенсионные фонды) обязаны учитывать ликвидность при формировании портфеля, чтобы обеспечить возможность погашения паёв.

Источники

1. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ.
2. Положение Банка России «О требованиях к ликвидности ценных бумаг» (№ 534-П от 28.12.2015).
3. Данные Московской биржи (MOEX) — раздел «Ликвидность инструментов».
4. Учебник «Рынок ценных бумаг» под ред. В.А. Галановой (М.: ИНФРА-М, 2020).
5. Материалы Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР) — «Методика оценки ликвидности ценных бумаг».