Маркет-мейкинг

Маркет-мейкинг — это деятельность по поддержанию ликвидности и упорядоченной торговли на финансовых рынках, осуществляемая профессиональными участниками (маркет-мейкерами) путём одновременного выставления заявок на покупку и продажу определённого актива с публично объявленными котировками. Маркет-мейкеры берут на себя обязательства по обеспечению непрерывности торгов, снижая спред между ценой покупки (bid) и продажи (ask), и тем самым способствуют стабильности и предсказуемости рыночных цен.

История возникновения и развития

Ранние формы и биржевая торговля

Прообразы маркет-мейкинга существовали ещё в средневековых ярмарках и первых биржах, где «специалисты» (специализированные трейдеры) обеспечивали возможность купли-продажи товаров и ценных бумаг. Однако в современном понимании термин сформировался в XX веке с развитием организованных фондовых бирж. В 1970-х годах на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) появились «специалисты» (specialists), которые были обязаны поддерживать двусторонние котировки по закреплённым за ними акциям. В 1980-х годах на Лондонской фондовой бирже (LSE) возникла система «маркет-мейкеров» (market makers), которые конкурировали между собой, предлагая котировки по определённым ценным бумагам.

Переход к электронным рынкам

С распространением электронных торговых систем в 1990-х — 2000-х годах маркет-мейкинг претерпел кардинальные изменения. Алгоритмическая и высокочастотная торговля (HFT) позволила автоматизировать выставление и корректировку заявок в миллисекундах. Крупнейшие брокерско-дилерские компании, такие как Citadel Securities, Virtu Financial, Jane Street, стали доминирующими участниками на рынках акций, облигаций, валют и деривативов. В России маркет-мейкинг активно развивался с 1990-х годов на Московской бирже (MOEX) и Санкт-Петербургской бирже.

Классификация маркет-мейкеров

По типу обязательств

• Обязательные маркет-мейкеры — участники, заключившие с биржей или эмитентом договор, в котором зафиксированы минимальные объёмы котировок, максимальный спред и время поддержания заявок. За выполнение обязательств они получают вознаграждение (скидки на комиссии, плату за ликвидность).
• Необязательные (добровольные) маркет-мейкеры — участники, которые выставляют котировки по собственной инициативе, не имея формальных обязательств, но стремясь заработать на спреде или получить доступ к потоку заявок.

По типу инструментов

• Фондовые — на рынках акций, ETF, паевых инвестиционных фондов.
• Валютные — на рынке Forex, валютных парах (например, USD/RUB).
• Товарные — на рынках нефти, металлов, сельскохозяйственной продукции.
• Деривативные — на рынках фьючерсов, опционов, свопов.
• Криптовалютные — на централизованных и децентрализованных биржах (например, Binance, Uniswap).

По типу организации

• Алгоритмические (квантитативные) — используют математические модели и высокочастотные алгоритмы для автоматического управления заявками.
• Традиционные (дилерские) — основываются на ручном или полуавтоматическом управлении позициями, часто в менее ликвидных инструментах.

Принципы работы и механизмы

Двусторонние котировки

Маркет-мейкер одновременно выставляет заявки на покупку (bid) и продажу (ask) по определённому активу. Разница между этими ценами (спред) является основным источником дохода. Например, если маркет-мейкер выставляет bid = 100,00 руб. и ask = 100,05 руб., то он готов купить актив по 100,00 и продать по 100,05, зарабатывая 0,05 руб. на каждой сделке.

Управление рисками

Основной риск маркет-мейкера — неблагоприятное изменение цены актива (рыночный риск). Для его минимизации используются:

• Хеджирование — открытие противоположных позиций на смежных рынках (например, фьючерсах).
• Инвентаризационный контроль — поддержание нейтрального портфеля (нулевой чистой позиции) путём быстрой перебалансировки.
• Динамическое ценообразование — автоматическое изменение котировок в зависимости от текущей волатильности, объёма торгов и новостного фона.

Технологическая инфраструктура

Современный маркет-мейкинг требует сверхнизких задержек (latency), высокой пропускной способности сетей и мощных вычислительных ресурсов. Ключевые компоненты:

• Прямой доступ к бирже (DMA) — колокация серверов в дата-центрах биржи.
• Алгоритмические движки — программы, анализирующие рыночные данные и выставляющие заявки за микросекунды.
• Системы управления рисками — мониторинг позиций, автоматическое закрытие при превышении лимитов.

Применение и значение

Для финансовых рынков

• Повышение ликвидности — маркет-мейкеры обеспечивают возможность купить или продать актив в любой момент, что особенно важно для низколиквидных бумаг.
• Снижение транзакционных издержек — узкий спред уменьшает затраты участников торгов.
• Стабилизация цен — постоянное присутствие котировок снижает волатильность и предотвращает резкие скачки.
• Ускорение исполнения ордеров — заявки маркет-мейкеров исполняются мгновенно, что критично для высокочастотных стратегий.

Для эмитентов и бирж

• Привлечение инвесторов — ликвидный рынок делает ценные бумаги более привлекательными для покупки.
• Успешное размещение — при первичном публичном предложении (IPO) маркет-мейкеры помогают поддерживать цену в первые дни торгов.
• Рост объёмов — биржи поощряют маркет-мейкинг, так как это увеличивает комиссионные доходы.

В криптовалютной сфере

На криптовалютных биржах маркет-мейкинг часто осуществляется с помощью автоматизированных маркет-мейкеров (AMM) — смарт-контрактов, которые создают пулы ликвидности и автоматически устанавливают цены по формуле (например, x*y=k). Примеры: Uniswap, Curve Finance. Однако традиционные маркет-мейкеры также активно работают на централизованных криптобиржах, предоставляя ликвидность по парам с низкой торговой активностью.

Регулирование и правовой статус

В России

Деятельность маркет-мейкеров регулируется Банком России и правилами торгов на Московской бирже. Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» (№ 39-ФЗ), маркет-мейкером может быть профессиональный участник рынка ценных бумаг (брокер, дилер), заключивший с биржей договор о выполнении обязательств по поддержанию ликвидности. Банк России устанавливает требования к минимальному объёму котировок, максимальному спреду и времени их поддержания. Нарушение обязательств влечёт штрафы или отзыв статуса.

В международной практике

• США — Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) регулирует маркет-мейкеров через правила Regulation NMS (National Market System). Маркет-мейкеры обязаны регистрироваться в FINRA и соблюдать требования по капиталу и отчётности.
• ЕС — Директива MiFID II (Markets in Financial Instruments Directive) устанавливает правила для маркет-мейкеров, включая обязательства по предоставлению ликвидности и прозрачности.
• Великобритания — Управление по финансовому регулированию и надзору (FCA) контролирует маркет-мейкеров в рамках правил MAR (Market Abuse Regulation).

Критика и риски

Конфликт интересов

Маркет-мейкеры, обладая информацией о потоке заявок, могут использовать её в своих интересах, что иногда приводит к манипулированию ценами (например, «фронт-раннинг» — опережение клиентских ордеров). В ряде юрисдикций такие действия квалифицируются как рыночное злоупотребление.

Рыночные искажения

В периоды высокой волатильности маркет-мейкеры могут резко расширять спреды или временно прекращать выставление котировок, что усугубляет панику и снижает ликвидность. Это наблюдалось, например, во время «Flash Crash» 2010 года на американских биржах.

Технологические риски

Сбои в алгоритмах, задержки связи или ошибки в программном обеспечении могут привести к убыткам как для самого маркет-мейкера, так и для рынка в целом. В 2012 году ошибка алгоритма Knight Capital Group привела к потере 440 миллионов долларов за 45 минут.

Влияние на розничных инвесторов

Высокочастотные маркет-мейкеры могут создавать преимущество перед розничными трейдерами, которые не имеют доступа к аналогичным технологиям. Это вызывает критику со стороны защитников прав потребителей.

Интересные факты

• Крупнейший маркет-мейкер в мире — Citadel Securities, обрабатывающий более 20% всех биржевых сделок с акциями в США.
• В России на Московской бирже статус маркет-мейкера имеют более 50 компаний, включая «ВТБ Капитал», «Сбербанк КИБ», «Открытие Брокер».
• В криптовалютной сфере AMM-протокол Uniswap обрабатывает ежедневно объёмы, сопоставимые с крупными централизованными биржами.
• Маркет-мейкинг является одной из немногих стратегий, которая приносит прибыль в условиях как роста, так и падения рынка, при условии правильного управления рисками.

Источники

• Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 01.01.2024).
• Правила торгов на Московской бирже (MOEX) — раздел «Маркет-мейкинг».
• Regulation NMS (SEC, США) — кодекс федеральных правил, 17 CFR Part 242.
• MiFID II (Directive 2014/65/EU) — Европейский парламент и Совет.
• «Market Making: Concepts, Models, and Applications» — обзорная статья в Journal of Financial Markets, 2020.
• «Flash Crash: The Impact of High-Frequency Trading» — отчёт Комиссии по ценным бумагам и биржам США, 2010.
• Данные Bloomberg и Reuters по рыночной доле маркет-мейкеров, 2023.