Регламент о рыночной инфраструктуре

Регламент о рыночной инфраструктуре (англ. European Market Infrastructure Regulation, EMIR) — это нормативный правовой акт Европейского союза, принятый в 2012 году и направленный на регулирование внебиржевых (OTC) деривативов, центральных контрагентов (ЦКА) и торговых репозиториев. Регламент был разработан в ответ на глобальный финансовый кризис 2008 года и является частью более широких международных усилий по повышению прозрачности и снижению системных рисков на финансовых рынках. Основные цели EMIR включают стандартизацию внебиржевых деривативов, обязательный клиринг через центральных контрагентов для стандартизированных контрактов, а также обязательную отчётность по всем деривативным сделкам в торговые репозитории.

История принятия

Предпосылки

Финансовый кризис 2008 года выявил серьёзные недостатки в регулировании внебиржевых деривативов, которые до этого практически не контролировались. Крах таких институтов, как Lehman Brothers, и проблемы с кредитно-дефолтными свопами (CDS) на компанию AIG показали, что отсутствие централизованного клиринга и прозрачности на этом рынке может привести к цепной реакции неплатежей и системному кризису. В ответ на это «Большая двадцатка» (G20) на саммите в Питтсбурге в 2009 году приняла решение о необходимости реформирования рынка деривативов.

Разработка и принятие

Европейская комиссия начала разработку законодательства, которое бы имплементировало решения G20 на уровне Европейского союза. После длительных консультаций с участниками рынка, регуляторами и парламентариями, Регламент о рыночной инфраструктуре был принят Европейским парламентом и Советом Европейского союза 4 июля 2012 года. Он вступил в силу 16 августа 2012 года, однако его положения вводились поэтапно в течение нескольких лет, чтобы дать участникам рынка время на адаптацию.

Основные положения

Обязательный клиринг

Одним из ключевых требований EMIR является обязательный централизованный клиринг для стандартизированных внебиржевых деривативов. Это означает, что стороны сделки должны передать её на клиринг центральному контрагенту (ЦКА), который становится продавцом для каждого покупателя и покупателем для каждого продавца, тем самым принимая на себя кредитный риск контрагента. Какие именно классы деривативов подлежат обязательному клирингу, определяет Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA) на основе технических стандартов.

Требования к снижению риска

Для деривативов, которые не подлежат обязательному клирингу (например, из-за их нестандартного характера), EMIR устанавливает строгие процедуры снижения риска. К ним относятся:

• Своевременное подтверждение сделок (trade confirmation).
• Портфельная компрессия — процесс сокращения номинальной суммы портфеля деривативов без изменения его рыночного риска.
• Регулярная оценка стоимости (mark-to-market или mark-to-model).
• Обмен обеспечением (маржой) — стороны обязаны предоставлять друг другу вариационную и начальную маржу для покрытия потенциальных убытков.

Обязанность по отчётности

EMIR требует, чтобы все участники рынка (финансовые и нефинансовые контрагенты) отчитывались о деталях каждой заключённой деривативной сделки (как биржевой, так и внебиржевой) в торговый репозиторий — централизованную базу данных, которая собирает и хранит такую информацию. Отчётность должна содержать уникальный идентификатор сделки (UTI), сведения о сторонах, типе дериватива, номинальной стоимости, дате погашения и другие параметры. Цель — предоставить регуляторам полное представление о рынке деривативов и выявить накопление рисков.

Регулирование центральных контрагентов (ЦКА)

EMIR устанавливает единые и строгие правила для центральных контрагентов, действующих в Европейском союзе. ЦКА должны получить разрешение от национального регулятора и соответствовать требованиям по:

• Организационной структуре — наличие эффективного управления, систем управления рисками и внутреннего контроля.
• Пруденциальным требованиям — поддержание достаточного капитала и ликвидных ресурсов.
• Управлению рисками — наличие надёжных моделей расчёта маржи, стресс-тестирования и процедур управления дефолтом участников клиринга.
• Интероперабельности — возможность взаимодействия между разными ЦКА.

Регулирование торговых репозиториев

Торговые репозитории (ТР) также подлежат регистрации и надзору со стороны ESMA. Они должны обеспечивать конфиденциальность, целостность и доступность данных, а также предоставлять регуляторам прямой и беспрепятственный доступ к информации.

Классификация контрагентов

EMIR делит всех участников рынка на две основные категории, к которым применяются разные требования:

Финансовые контрагенты (Financial Counterparties, FC)

К ним относятся банки, страховые компании, инвестиционные фирмы, управляющие активами, пенсионные фонды и другие финансовые институты. На них распространяются все требования EMIR в полном объёме, включая обязательный клиринг и обмен маржой.

Нефинансовые контрагенты (Non-Financial Counterparties, NFC)

Это компании, не являющиеся финансовыми институтами (например, промышленные или энергетические предприятия), которые используют деривативы для хеджирования своих коммерческих рисков. Они делятся на две подкатегории:

• NFC- — контрагенты, объём сделок которых ниже определённого порога (clearing threshold). Для них обязательный клиринг не применяется, но требования к отчётности и снижению риска остаются.
• NFC+ — контрагенты, превысившие порог. На них распространяются все требования EMIR, включая обязательный клиринг, как на финансовых контрагентов.

Влияние на рынок

Положительные эффекты

• Повышение прозрачности — регуляторы получили доступ к детальной информации о всех деривативных сделках, что позволяет лучше оценивать системные риски.
• Снижение контрагентского риска — централизованный клиринг через ЦКА значительно уменьшает вероятность цепных дефолтов.
• Стандартизация — стимулирование использования стандартизированных контрактов и процедур.
• Укрепление инфраструктуры — ужесточение требований к ЦКА и торговым репозиториям повысило их устойчивость.

Критика и сложности

• Высокие затраты на соответствие — для участников рынка, особенно небольших, внедрение систем отчётности и управления маржой потребовало значительных инвестиций.
• Сложность отчётности — требования к отчётности были признаны избыточно детализированными и сложными для выполнения, что привело к большому количеству ошибок в данных.
• Влияние на ликвидность — некоторые участники рынка утверждали, что обязательный клиринг и требования к марже могут снизить ликвидность на менее стандартизированных сегментах рынка.
• Проблемы с интероперабельностью — сложность взаимодействия между разными ЦКА остаётся серьёзной технической и правовой проблемой.

Последующие изменения и EMIR Refit

В 2019 году был принят пакет поправок к EMIR, известный как EMIR Refit. Основные изменения включали:

• Упрощение требований к отчётности для небольших финансовых контрагентов.
• Уточнение правил для нефинансовых контрагентов (NFC).
• Введение более пропорционального подхода к регулированию.
• Улучшение механизмов обмена данными между торговыми репозиториями.

Источники

1. Regulation (EU) No 648/2012 of the European Parliament and of the Council of 4 July 2012 on OTC derivatives, central counterparties and trade repositories (EMIR).
2. European Securities and Markets Authority (ESMA) — официальные документы и руководства по EMIR.
3. European Commission — отчёты и предложения по реформе EMIR (EMIR Refit).
4. Банк международных расчётов (BIS) — аналитические обзоры рынка деривативов и регулирования.
5. Financial Stability Board (FSB) — доклады о реализации реформ рынка деривативов OTC.