Рейтинг в иностранной валюте

Рейтинг в иностранной валюте — это оценка кредитоспособности эмитента (государства, компании, банка) или долгового обязательства, выраженная в валюте, отличной от национальной валюты страны-эмитента. Такие рейтинги присваиваются международными рейтинговыми агентствами (например, Moody’s, Standard & Poor’s, Fitch) и отражают способность заёмщика своевременно и в полном объёме выполнять свои финансовые обязательства в иностранной валюте. В отличие от рейтинга в национальной валюте, который оценивает риск дефолта по обязательствам, номинированным в местной валюте, рейтинг в иностранной валюте учитывает дополнительные риски, связанные с конвертацией валюты, ограничениями на движение капитала и суверенными рисками.

История возникновения и развития

Практика присвоения рейтингов в иностранной валюте возникла в середине XX века вместе с развитием международных рынков капитала. Первые рейтинговые агентства, такие как Moody’s (основано в 1909 году) и Standard & Poor’s (основано в 1860 году как Poor’s Publishing), изначально оценивали облигации железных дорог США, но после Второй мировой войны начали расширять деятельность на международные долговые инструменты.

В 1970-х годах, с ростом глобализации финансовых рынков и увеличением объёмов международных заимствований, рейтинги в иностранной валюте стали важным инструментом для инвесторов, оценивающих риски вложений в облигации, выпущенные правительствами и корпорациями разных стран. Ключевым этапом стало присвоение суверенных рейтингов в иностранной валюте, которые позволяли сравнивать кредитное качество различных государств.

В 1990-е годы, после финансовых кризисов в Мексике (1994), Азии (1997) и России (1998), значение рейтингов в иностранной валюте резко возросло, так как инвесторы осознали, что дефолты по внешним долгам могут происходить даже при относительно стабильной внутренней экономике. В 2000-х годах агентства начали активнее присваивать рейтинги в иностранной валюте не только суверенным заёмщикам, но и крупным корпорациям, банкам и региональным правительствам.

Отличие от рейтинга в национальной валюте

Основное различие между рейтингом в иностранной и национальной валюте заключается в уровне риска, который они оценивают.

• Рейтинг в национальной валюте — оценивает способность эмитента выполнять обязательства, номинированные в валюте страны, где он зарегистрирован. Обычно такой рейтинг выше, так как правительство может контролировать эмиссию национальной валюты и, в крайнем случае, печатать деньги для погашения долга (хотя это может привести к инфляции). Для суверенных эмитентов рейтинг в национальной валюте часто равен или превышает рейтинг в иностранной валюте.
• Рейтинг в иностранной валюте — оценивает способность эмитента выполнять обязательства в валюте, которую он не контролирует (например, доллары США, евро, иены). Это сопряжено с дополнительными рисками: валютным (изменение курса), суверенным (возможность введения валютных ограничений, замораживания счетов) и риском конвертации (нехватка валютных резервов). Поэтому рейтинг в иностранной валюте почти всегда ниже, чем в национальной, особенно для стран с развивающейся экономикой.

Например, по состоянию на 2024 год суверенный рейтинг России в иностранной валюте от агентства Fitch (организация признана нежелательной в РФ) был на уровне «C» (дефолт неизбежен), в то время как рейтинг в национальной валюте — «CCC» (высокий риск дефолта). Для США, напротив, оба рейтинга обычно совпадают, так как доллар США является резервной валютой.

Методология присвоения

Рейтинговые агентства используют комплексную методологию для оценки кредитоспособности в иностранной валюте. Она включает анализ нескольких ключевых факторов.

Суверенные риски

Для суверенных эмитентов (государств) основными факторами являются:

• Экономическая устойчивость: ВВП, темпы роста, инфляция, уровень безработицы, диверсификация экономики.
• Фискальная политика: дефицит бюджета, государственный долг (в том числе внешний), долговая нагрузка.
• Внешняя ликвидность: объём золотовалютных резервов, сальдо платёжного баланса, объём внешнего долга.
• Институциональная и политическая стабильность: качество управления, верховенство закона, коррупция, политическая воля к обслуживанию долга.
• Валютные риски: возможность валютного кризиса, ограничения на движение капитала, история дефолтов.

Корпоративные и банковские риски

Для компаний и банков дополнительно учитываются:

• Финансовые показатели: рентабельность, ликвидность, долговая нагрузка, покрытие процентов.
• Валютный риск: доля обязательств в иностранной валюте, хеджирование валютных позиций.
• Страновой риск: рейтинг страны регистрации, так как даже успешная компания может пострадать от суверенного дефолта (например, из-за валютных ограничений).
• Отраслевые риски: цикличность, регулирование, конкуренция.

Шкала рейтингов

Международные агентства используют буквенные шкалы, которые различаются по обозначениям, но имеют схожую логику. Ниже приведена таблица соответствия для трёх крупнейших агентств (Moody’s, Standard & Poor’s, Fitch).

Рейтинги от «AAA» до «BBB–» (или «Baa3» по Moody’s) считаются инвестиционным уровнем (investment grade), а от «BB+» и ниже — спекулятивным уровнем (non-investment grade, или «мусорные» облигации). Рейтинг в иностранной валюте часто на одну-две ступени ниже, чем в национальной, особенно для стран с низкими валютными резервами.

Применение и значение

Рейтинги в иностранной валюте используются широким кругом участников финансового рынка.

• Инвесторы: принимают решения о покупке или продаже облигаций, акций и других инструментов, номинированных в иностранной валюте. Рейтинг служит индикатором риска дефолта и влияет на доходность (чем ниже рейтинг, тем выше процентная ставка, которую требует инвестор).
• Эмитенты: правительства и компании используют рейтинги для привлечения капитала на международных рынках. Высокий рейтинг позволяет занимать под более низкие проценты.
• Регуляторы: центральные банки и финансовые надзорные органы учитывают рейтинги при установлении требований к капиталу банков, страховых компаний и пенсионных фондов. Например, вложения в облигации с рейтингом ниже инвестиционного уровня могут требовать большего резервирования.
• Международные организации: МВФ, Всемирный банк и другие используют рейтинги для оценки рисков при предоставлении кредитов и помощи.

Критика и ограничения

Рейтинги в иностранной валюте подвергаются критике по нескольким причинам.

• Процикличность: агентства часто понижают рейтинги в периоды кризисов, что усугубляет панику на рынках и затрудняет доступ к финансированию для эмитентов.
• Конфликт интересов: эмитенты платят агентствам за присвоение рейтингов, что может создавать стимулы для завышения оценок (особенно остро эта проблема проявилась во время финансового кризиса 2008 года, когда рейтинги ипотечных ценных бумаг были завышены).
• Недостаточная точность: рейтинги не всегда предсказывают дефолты, особенно в случае внезапных политических или экономических шоков (например, дефолт России в 1998 году или Аргентины в 2001 году).
• Субъективность: методология включает качественные оценки (например, политическая стабильность), которые могут быть подвержены предвзятости.

В России после 2022 года, в связи с санкционным давлением, деятельность международных рейтинговых агентств была ограничена. В 2023 году агентства Moody’s и Fitch (обе организации признаны нежелательными в РФ) прекратили присваивать рейтинги российским эмитентам, а Standard & Poor’s (организация признана нежелательной в РФ) приостановила коммерческую деятельность. В ответ на это в России были активизированы национальные рейтинговые агентства, такие как АКРА и «Эксперт РА», которые присваивают рейтинги в рублях, но их методология и признание на международных рынках ограничены.

Интересные факты

• Самый высокий рейтинг в иностранной валюте (AAA) имеют лишь несколько стран, включая Германию, Швейцарию, Сингапур и Норвегию (по состоянию на 2024 год). США потеряли наивысший рейтинг от Standard & Poor’s в 2011 году из-за политического кризиса вокруг потолка госдолга.
• Рейтинг в иностранной валюте может быть ниже, чем в национальной, даже для развитых стран. Например, у Японии рейтинг в национальной валюте (AA) выше, чем в иностранной (A+), из-за большого внешнего долга.
• В 2022 году, после начала специальной военной операции на Украине, рейтинги России в иностранной валюте были понижены до уровня «C» и «D» (дефолт), что стало одним из самых резких понижений в истории.

Источники

• Moody’s Investors Service. «Rating Symbols and Definitions». 2024.
• Standard & Poor’s Financial Services. «S&P Global Ratings Definitions». 2024.
• Fitch Ratings. «Rating Definitions». 2024.
• Банк России. «Обзор рейтинговой деятельности в Российской Федерации». 2023.
• Международный валютный фонд. «Global Financial Stability Report». 2023.
• Книга: «Кредитные рейтинги: теория и практика» под ред. А. В. Суворова. М.: Издательство «Финансы и статистика», 2021.