Буквенная шкала кредитных рейтингов

Буквенная шкала кредитных рейтингов — это система буквенных и буквенно-цифровых обозначений, используемая рейтинговыми агентствами для оценки кредитоспособности эмитентов (государств, компаний, регионов) или отдельных долговых обязательств (облигаций, векселей). Шкала отражает способность заёмщика своевременно и в полном объёме выполнять свои финансовые обязательства — выплачивать проценты и основную сумму долга. Каждому рейтингу соответствует определённая категория кредитного риска: от наивысшей надёжности до состояния дефолта. В мире существует несколько основных шкал, наиболее известные из которых разработаны ведущими международными рейтинговыми агентствами — Moody’s Investors Service, Standard & Poor’s (S&P) и Fitch Ratings. Национальные рейтинговые агентства, такие как АКРА (Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство) и «Эксперт РА» в России, используют собственные шкалы.

История возникновения

Первые кредитные рейтинги появились в США в начале XX века. Компания Moody’s начала издавать рейтинги железнодорожных облигаций в 1909 году, используя буквенные обозначения. В 1916 году к ней присоединилась Poor’s Publishing Company (позже — Standard & Poor’s), а в 1924 году — Fitch Publishing Company. Изначально рейтинги служили информационным инструментом для инвесторов на растущем рынке облигаций. В 1930-е годы, после Великой депрессии, многие банки и страховые компании стали законодательно обязаны учитывать рейтинги при инвестировании, что закрепило их роль в финансовой системе. С 1970-х годов рейтинги активно используются для оценки суверенных долгов.

В России система кредитных рейтингов начала формироваться в 1990-е годы с появлением первых частных агентств («Эксперт РА» основано в 1997 году). К середине 2000-х годов российские агентства разработали национальные шкалы, адаптированные к специфике экономики страны. В 2015 году было создано АКРА, которое получило статус официально аккредитованного рейтингового агентства, чьи рейтинги могут использоваться для государственных закупок и нормативных требований Банка России.

Основные шкалы и их обозначения

Крупнейшие международные агентства (S&P, Fitch) и Moody’s используют сходные, но не идентичные буквенные диапазоны. Шкалы делятся на две основные категории: рейтинги инвестиционного уровня (облигации с низким риском дефолта) и спекулятивного уровня (облигации с высоким риском). Ниже приведено сравнение шкал трёх ведущих мировых агентств.

Standard & Poor’s и Fitch Ratings

Оба агентства применяют диапазон от AAA (наивысшее качество) до D (дефолт). Для промежуточных градаций используются знаки «+» и «–».

Moody’s

Moody’s использует буквенные обозначения с числовыми модификаторами (1, 2, 3) вместо знаков «+» и «–». Высшие рейтинги обозначаются Aaa (без цифр), далее градации: Aa1, Aa2, Aa3, A1, A2, A3 и так далее.

Национальные рейтинговые шкалы

Национальные рейтинговые агентства разрабатывают шкалы, ориентированные на отечественный рынок. В России основными игроками являются АКРА и «Эксперт РА».

Шкала АКРА

АКРА использует буквенные обозначения от AAA(RU) до C(RU) с промежуточными градациями «+».

• AAA(RU) — наивысший уровень кредитоспособности
• AA(RU), AA+(RU) — очень высокий
• A(RU), A+(RU) — высокий
• BBB(RU), BBB+(RU) — умеренно высокий (инвестиционный уровень для РФ)
• BB(RU), BB+(RU) — умеренно низкий (спекулятивный)
• B(RU), B+(RU) — низкий
• CCC(RU), CC(RU) — очень низкий / преддефолтный
• C(RU), D(RU) — дефолт

Шкала «Эксперт РА»

«Эксперт РА» применяет шкалу с диапазоном от ruAAA до ruD, где категория ruBBB- и выше считается инвестиционной.

• ruAAA — максимальная надёжность
• ruAA+, ruAA, ruAA- — очень высокая
• ruA+, ruA, ruA- — высокая
• ruBBB+, ruBBB, ruBBB- — умеренно высокая
• ruBB+, ruBB, ruBB- — умеренно низкая (спекулятивная)
• ruB+, ruB, ruB- — низкая
• ruCCC, ruCC, ruC — очень низкая / преддефолтная
• ruD — дефолт

Особенности интерпретации

Шкала кредитных рейтингов не является абсолютной мерой вероятности дефолта, она лишь отражает относительную оценку агентства на основе анализа финансовой отчётности, макроэкономической среды, отраслевых рисков и качества управления. Важные аспекты:

• Инвестиционный и спекулятивный уровни. Рейтинги от AAA (или Aaa) до BBB- (или Baa3) считаются инвестиционными; бумаги ниже этого порога — спекулятивными, часто называемыми «мусорными». Институциональные инвесторы (пенсионные фонды, страховые компании) часто ограничены вложениями в бумаги только инвестиционного уровня.
• Прогноз и «рейтинг под наблюдением». В дополнение к буквенному рейтингу агентства присваивают прогноз (например, «стабильный», «позитивный», «негативный») или ставят рейтинг «под наблюдение» (credit watch), сигнализируя о возможном изменении в краткосрочной перспективе.
• Суверенные рейтинги. Оценка государств учитывает не только экономическую стабильность, но и политические риски, институциональные факторы. Крупнейшие страны, например, США, Германия, традиционно имеют рейтинг AAA от S&P, Fitch и Aaa от Moody’s.

Применение и критика

Буквенные шкалы кредитных рейтингов используются:

• Инвесторами для оценки риска ценных бумаг.
• Эмитентами (компаниями, государствами) для привлечения капитала.
• Регуляторами (например, Банком России, SEC в США) для определения требований к достаточности капитала и допустимости активов.
• В контрактах и условиях эмиссии (ковенантах).

Критика рейтинговых шкал основана на ряде факторов: субъективность оценок, запаздывание изменений (рейтинги снижаются уже после наступления кризиса), конфликт интересов (агентства оплачиваются эмитентами). Наиболее ярким примером стала финансовая катастрофа 2008 года, когда высшие рейтинги присваивались ипотечным ценным бумагам, которые впоследствии оказались дефолтными. После этого многие страны ужесточили регулирование деятельности рейтинговых агентств, а в России (в 2010-е) усилились требования к аккредитации.

Интересные факты

• Название шкалы Moody’s («Aaa») записывается как «triple-A» (три A), причём первая буква всегда заглавная, а следующие две — строчные, что является уникальным графическим правилом.
• В мире насчитывается более 20 аккредитованных национальных рейтинговых агентств, но более 90% рынка международных рейтингов контролируется тремя глобальными агентствами (S&P, Moody’s, Fitch).
• В 2015 году в России была введена система обязательной аккредитации рейтинговых агентств, и с этого момента рейтинги международных агентств перестали быть обязательными для использования в нормативных целях (например, для размещения бюджетных средств).

Источники

• Кредитные рейтинги: теория и практика / Под ред. В. М. Солодкова. — М.: Юрайт, 2020.
• Официальные методологии рейтинговых агентств Standard & Poor’s, Moody’s Investors Service, Fitch Ratings (разделы «Rating Scales and Definitions»).
• Федеральный закон от 13.07.2015 № 222-ФЗ «О деятельности кредитных рейтинговых агентств в Российской Федерации».
• Банк России: Указание «О требованиях к рейтинговым шкалам и порядку присвоения кредитных рейтингов» (2016 г.).
• Рейтинговые шкалы АКРА и «Эксперт РА» (официальные сайты).