Международные рейтинговые агентства
Международные рейтинговые агентства — это коммерческие организации, специализирующиеся на оценке кредитоспособности эмитентов долговых обязательств (государств, регионов, корпораций, финансовых институтов) и их долговых инструментов (облигаций, векселей, кредитных нот). Результатом деятельности агентств является присвоение кредитных рейтингов, которые отражают вероятность дефолта эмитента по своим финансовым обязательствам. Рейтинги широко используются инвесторами, регуляторами и участниками финансового рынка для оценки рисков и принятия инвестиционных решений.
История
Зарождение рейтингового бизнеса
История международных рейтинговых агентств восходит к середине XIX века, когда в США начали публиковаться первые справочники о финансовом состоянии компаний. В 1860 году Генри Варнум Пур основал компанию H.V. Poor, выпускавшую сборники информации о железнодорожных компаниях. В 1900 году Джон Муди создал компанию Moody’s, которая в 1909 году впервые опубликовала рейтинги облигаций железных дорог, используя буквенные обозначения для оценки риска. В 1916 году появилось агентство Poor’s Publishing Company, которое в 1941 году объединилось с Standard Statistics Bureau, образовав Standard & Poor’s. В 1922 году было основано агентство Fitch Publishing Company, ставшее третьим крупным игроком.
Развитие в XX веке
До 1970-х годов рейтинговые агентства в основном занимались оценкой корпоративных облигаций, а их деятельность была ориентирована на американский рынок. Ключевым этапом стал 1975 год, когда Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) ввела понятие «национально признанные статистические рейтинговые организации» (NRSRO). Первоначально в этот список вошли Moody’s, Standard & Poor’s и Fitch, что закрепило их доминирующее положение. В 1980-х годах агентства начали активно оценивать суверенные долги, что привело к глобализации их деятельности.
Кризисы и критика
Мировой финансовый кризис 2008 года выявил серьёзные недостатки в работе рейтинговых агентств. Они присваивали высокие рейтинги (AAA) сложным ипотечным ценным бумагам, которые впоследствии оказались «токсичными». Это привело к массовым дефолтам и падению доверия к рейтингам. В ответ на кризис в США был принят Закон Додда — Франка (2010), ужесточивший регулирование агентств, а в Европе — регламент ЕС № 1060/2009. В 2010-х годах агентства также критиковали за задержки в понижении рейтингов стран еврозоны (Греция, Ирландия) и за конфликт интересов, так как эмитенты сами оплачивают услуги по присвоению рейтингов.
Крупнейшие международные рейтинговые агентства
На глобальном рынке доминируют три агентства, которые контролируют более 95% рынка рейтинговых услуг:
| Агентство | Год основания | Штаб-квартира | Доля рынка (оценка) |
|---|---|---|---|
| Moody’s Corporation | 1900 (как Moody’s) | Нью-Йорк, США | ~40% |
| S&P Global Ratings (Standard & Poor’s) | 1860 (как H.V. Poor) | Нью-Йорк, США | ~40% |
| Fitch Ratings | 1913 (как Fitch Publishing) | Нью-Йорк, США и Лондон, Великобритания | ~15% |
Помимо «большой тройки», существуют региональные и национальные агентства: Japan Credit Rating Agency (JCR) (Япония), China Chengxin Credit Rating Group (Китай), ACRA (Аналитическое кредитное рейтинговое агентство, Россия), Эксперт РА (Россия), ICRA (Индия) и другие. Их влияние ограничено национальными или региональными рынками.
Методология и шкалы рейтингов
Основные принципы
Агентства оценивают способность и готовность эмитента своевременно и в полном объёме выполнять свои долговые обязательства. Анализ включает:
- Финансовые показатели: долговая нагрузка, ликвидность, рентабельность, денежные потоки.
- Экономические и отраслевые факторы: макроэкономическая ситуация, конкуренция, регуляторная среда.
- Управленческие и институциональные факторы: качество менеджмента, корпоративное управление, политическая стабильность (для суверенных рейтингов).
Рейтинговые шкалы
Каждое агентство использует собственную буквенную шкалу, но они схожи. Основные категории:
- Инвестиционный уровень (low risk): AAA (высшая надёжность), AA, A, BBB.
- Спекулятивный уровень (high risk): BB, B, CCC, CC, C.
- Дефолт: D (default) — эмитент не выполняет обязательства.
Для суверенных рейтингов дополнительно учитываются:
- Валютный рейтинг: способность платить по долгу в иностранной валюте.
- Рейтинг в национальной валюте: способность платить по долгу в местной валюте.
- Потолок рейтинга: максимальный рейтинг, который может быть присвоен эмитенту в данной стране.
Прогнозы и пересмотры
Помимо рейтинга, агентства публикуют прогноз («позитивный», «стабильный», «негативный») и могут помещать рейтинг в список на пересмотр (Rating Watch) с возможностью повышения или понижения.
Применение рейтингов
Для инвесторов
Рейтинги служат ориентиром для оценки кредитного риска. Многие институциональные инвесторы (пенсионные фонды, страховые компании) имеют мандаты, запрещающие вложения в бумаги ниже определённого рейтинга (например, ниже BBB). Рейтинги также влияют на доходность облигаций: чем ниже рейтинг, тем выше процентная ставка, которую требует инвестор.
Для эмитентов
Получение рейтинга позволяет эмитенту выйти на международные рынки капитала, снизить стоимость заимствований (при высоком рейтинге) и повысить доверие контрагентов. Суверенные рейтинги влияют на стоимость заимствований для всего государства.
Для регуляторов
Рейтинги используются в пруденциальном надзоре: банки и страховые компании обязаны взвешивать свои активы по риску, где рейтинг определяет риск-вес. Например, в соответствии с Базельскими соглашениями (Basel II, Basel III), рейтинги агентств NRSRO используются для расчёта нормативов достаточности капитала.
Критика и ограничения
Конфликт интересов
Основной источник критики — модель «эмитент платит» (issuer-pays model), при которой рейтинг заказывает и оплачивает сам эмитент. Это создаёт стимул для завышения рейтингов, чтобы не потерять клиента. Альтернативная модель «инвестор платит» (investor-pays) используется реже (например, агентство Egan-Jones).
Процикличность
Рейтинги часто усиливают экономические циклы: в периоды подъёма агентства могут завышать рейтинги, а в кризис — резко понижать их, что усугубляет панику на рынках. Например, понижение рейтинга Греции в 2010 году привело к резкому росту доходности её облигаций и углублению долгового кризиса.
Ошибки и запаздывание
Агентства неоднократно ошибались в оценках: они не предсказали азиатский финансовый кризис 1997 года, крах Enron (2001) и мировой кризис 2008 года. Критики отмечают, что рейтинги часто запаздывают и отражают уже произошедшие события, а не прогнозируют будущие риски.
Олигополия
Доминирование трёх американских агентств создаёт барьеры для входа на рынок и снижает конкуренцию. Это также порождает зависимость развивающихся стран от оценок, которые могут не учитывать местную специфику.
Регулирование
В США
После кризиса 2008 года SEC усилила надзор за агентствами NRSRO. Закон Додда — Франка обязал агентства раскрывать методологии, отчёты о результатах и историю рейтингов. Также была введена ответственность за «грубую халатность» при присвоении рейтингов.
В Европейском союзе
Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA) осуществляет прямое регулирование рейтинговых агентств. Регламент ЕС требует, чтобы агентства были зарегистрированы в ЕС, соблюдали правила независимости и прозрачности. В 2013 году были введены ограничения на присвоение рейтингов суверенным долгам стран ЕС во время финансовых кризисов.
В России
Деятельность рейтинговых агентств регулируется Федеральным законом № 222-ФЗ «О деятельности кредитных рейтинговых агентств в Российской Федерации» (2015). Банк России ведёт реестр аккредитованных агентств. В 2022 году, после введения санкций, ЦБ РФ рекомендовал использовать рейтинги российских агентств (АКРА, Эксперт РА, НКР) для целей регулирования, а рейтинги «большой тройки» — с осторожностью.
Интересные факты
- Рейтинг AAA (высшая надёжность) присваивается лишь немногим суверенным эмитентам. В 2024 году его имели, например, Германия, Швейцария, Сингапур, Австралия. США утратили AAA от S&P в 2011 году после долгового кризиса.
- Самое длительное понижение рейтинга в истории: рейтинг Аргентины находился в категории «дефолт» (D) с 2001 по 2016 год.
- В 2013 году Moody’s и S&P были оштрафованы на сумму более $1,5 млрд за введение в заблуждение инвесторов при оценке ипотечных ценных бумаг перед кризисом 2008 года.
Источники
- Федеральный закон № 222-ФЗ «О деятельности кредитных рейтинговых агентств в Российской Федерации» (2015)
- Регламент ЕС № 1060/2009 о рейтинговых агентствах
- Закон Додда — Франка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей (2010, США)
- Официальные сайты Moody’s, S&P Global Ratings, Fitch Ratings
- Отчёты Банка России о рейтинговой деятельности
- «The Credit Rating Agencies and Their Role in the Financial Crisis» — Financial Crisis Inquiry Commission (2011)
BFOmetr — база данных и аналитика по компаниям России.
На главную BFOmetr →