Мировой финансово-экономический кризис 2008–2009 годов

Мировой финансово-экономический кризис 2008–2009 годов — это глобальное падение экономической активности, начавшееся в 2007 году с кризиса на рынке ипотечного кредитования США и достигшее пика в 2008–2009 годах, затронувшее большинство развитых и развивающихся стран. Кризис характеризовался массовыми банкротствами финансовых институтов, резким падением фондовых рынков, ростом безработицы и значительным снижением объёмов международной торговли. По масштабам и последствиям он считается наиболее серьёзным со времён Великой депрессии 1930-х годов.

Предпосылки и причины

Финансовая либерализация и дерегулирование

В 1980–1990-х годах в США и ряде других стран была проведена масштабная либерализация финансового сектора. Отмена закона Гласса — Стиголла в 1999 году (Закон о финансовой модернизации, или закон Грэмма — Лича — Блайли) позволила коммерческим банкам, инвестиционным банкам и страховым компаниям объединяться, что привело к созданию гигантских финансовых конгломератов. Дерегулирование внебиржевых деривативов (в частности, кредитных дефолтных свопов) в 2000 году (Закон о модернизации товарных фьючерсов) исключило их из-под надзора Комиссии по торговле товарными фьючерсами, что способствовало неконтролируемому росту спекулятивных инструментов.

Ипотечный пузырь в США

Ключевым фактором кризиса стал пузырь на рынке недвижимости США. Низкие процентные ставки Федеральной резервной системы (ФРС) в 2001–2004 годах (после краха доткомов) стимулировали кредитование. Банки активно выдавали ипотечные кредиты заёмщикам с низкой кредитоспособностью (subprime mortgages). Эти кредиты часто имели плавающие ставки, которые после начального низкого периода резко возрастали.

Секьюритизация и токсичные активы

Ипотечные кредиты объединялись в пулы и на их основе выпускались ипотечные ценные бумаги (mortgage-backed securities, MBS) и обеспеченные долговые обязательства (collateralized debt obligations, CDO). Эти сложные финансовые продукты получали высокие рейтинги от рейтинговых агентств (Moody’s, Standard & Poor’s, Fitch), несмотря на низкое качество базовых активов. Инвесторы по всему миру, включая пенсионные фонды и банки, приобретали эти бумаги, полагая их надёжными.

Роль рейтинговых агентств и конфликт интересов

Рейтинговые агентства присваивали высокие рейтинги (AAA) значительной части CDO, хотя те были обеспечены рискованными ипотечными кредитами. Модели оценки риска оказались неадекватными, а сами агентства получали оплату от эмитентов этих бумаг, что создавало конфликт интересов. После краха рейтинги были массово пересмотрены в сторону понижения, что вызвало обвал рынка.

Хронология событий

2007 год: первые сигналы

• Февраль — апрель 2007 года: Ряд ипотечных компаний США (включая New Century Financial) объявляют о банкротстве из-за роста просрочек по subprime-кредитам.
• Июнь 2007 года: Два хедж-фонда инвестиционного банка Bear Stearns, вложившие средства в ипотечные бумаги, терпят крах.
• Август 2007 года: Французский банк BNP Paribas замораживает три инвестиционных фонда из-за проблем с ликвидностью. Европейский центральный банк и ФРС начинают вливать ликвидность в банковскую систему.
• Сентябрь 2007 года: Банк Northern Rock в Великобритании сталкивается с набегом вкладчиков — первым в стране за 150 лет. Правительство Великобритании национализирует банк в феврале 2008 года.

2008 год: острая фаза

• Январь 2008 года: ФРС экстренно снижает ставку на 0,75 процентного пункта. Банк Merrill Lynch объявляет о крупных убытках.
• Март 2008 года: Bear Stearns, один из крупнейших инвестиционных банков США, оказывается на грани банкротства. При посредничестве ФРС его приобретает JPMorgan Chase за символическую цену (2 доллара за акцию). ФРС предоставляет финансирование для сделки.
• Сентябрь 2008 года: Ключевой месяц кризиса.
• 7 сентября: Правительство США берёт под опеку ипотечные агентства Fannie Mae и Freddie Mac, которые владели или гарантировали около половины всех ипотечных кредитов в стране.
• 15 сентября: Инвестиционный банк Lehman Brothers подаёт заявление о банкротстве — крупнейшее банкротство в истории США (активы на 639 млрд долларов). Правительство США не оказывает ему помощи. Этот день считается кульминацией кризиса.
• 16 сентября: Страховая компания American International Group (AIG) получает экстренный кредит от ФРС в размере 85 млрд долларов в обмен на 79,9% акций (фактическая национализация). Банкротство AIG могло бы привести к краху глобальной финансовой системы из-за её огромного портфеля кредитных дефолтных свопов.
• 18 сентября: Министр финансов США Генри Полсон и глава ФРС Бен Бернанке предлагают Конгрессу программу выкупа проблемных активов (Troubled Asset Relief Program, TARP) на 700 млрд долларов.
• Октябрь 2008 года: Программа TARP утверждена Конгрессом. Фондовые рынки мира падают рекордными темпами. Правительства многих стран (Великобритания, Германия, Франция) объявляют о национализации или частичной национализации крупных банков. ФРС, ЕЦБ и другие центробанки одновременно снижают ставки.
• Ноябрь 2008 года: Китай объявляет о масштабном пакете стимулирования экономики (4 трлн юаней, около 586 млрд долларов).

2009 год: рецессия и стабилизация

• Февраль 2009 года: Президент США Барак Обама подписывает Американский закон о восстановлении и реинвестировании (American Recovery and Reinvestment Act) на 787 млрд долларов.
• Весна — лето 2009 года: Стресс-тесты крупнейших банков США показывают, что большинству требуется дополнительный капитал. Правительства и центральные банки продолжают политику количественного смягчения (QE). К концу 2009 года рецессия в большинстве развитых стран формально заканчивается, но восстановление остаётся медленным.

Последствия

Экономические последствия

• Падение ВВП: В 2009 году ВВП США сократился на 2,5%, еврозоны — на 4,4%, России — на 7,8%. Мировая экономика сократилась впервые со времён Второй мировой войны.
• Рост безработицы: В США безработица достигла 10% в октябре 2009 года, в Испании — 20%, в Греции — 12%. В России уровень безработицы вырос с 5,6% в 2008 году до 8,4% в 2009 году.
• Рост государственного долга: Правительства потратили триллионы долларов на спасение банков и стимулирование экономики, что привело к резкому росту государственного долга. В Греции, Ирландии, Португалии это спровоцировало долговой кризис еврозоны в 2010–2012 годах.
• Спад промышленного производства: В России промышленное производство упало на 10,8% в 2009 году. Особенно пострадали металлургия, машиностроение и строительство.

Социальные последствия

• Рост бедности: По данным Всемирного банка, из-за кризиса 2008–2009 годов число людей, живущих в крайней бедности (менее 1,25 доллара в день), увеличилось примерно на 50–100 миллионов человек.
• Потеря жилья: В США было зафиксировано более 4 миллионов случаев изъятия жилья за долги. В Испании и Ирландии также наблюдались массовые выселения.
• Снижение уровня жизни: Во многих странах реальные доходы населения сократились, а социальное неравенство усилилось.

Политические последствия

• Рост популизма: Кризис способствовал росту популярности антисистемных и популистских партий как слева (в Греции — СИРИЗА, в Испании — «Подемос»), так и справа (в США — движение «Чаепитие», во Франции — «Национальный фронт»).
• Движение «Захвати Уолл-стрит»: В 2011 году в США возникло протестное движение против финансовой элиты и неравенства, которое распространилось на многие страны.
• Усиление регулирования: В ответ на кризис были приняты новые законы, в первую очередь закон Додда — Франка в США (2010), который ужесточил регулирование финансового сектора, потребовал от банков большего капитала и ограничил спекулятивную торговлю (правило Волкера). В Европе были созданы Европейский совет по системным рискам и Банковский союз.

Влияние на Россию

• Падение цен на нефть: Цена на нефть марки Urals упала с пика в 140 долларов за баррель летом 2008 года до 40 долларов в декабре 2008 года.
• Отток капитала: В 2008 году чистый отток капитала из России составил 133,6 млрд долларов.
• Девальвация рубля: Банк России провёл плавную девальвацию рубля, в результате чего курс рубля к бивалютной корзине снизился примерно на 30% в конце 2008 — начале 2009 года.
• Падение фондового рынка: Индекс РТС упал с 2498 пунктов в мае 2008 года до 498 пунктов в октябре 2008 года (падение на 80%).
• Антикризисные меры: Правительство РФ направило на поддержку банковской системы и реального сектора около 3 трлн рублей (включая субординированные кредиты, докапитализацию банков через ОФЗ, снижение налогов). ВВП России сократился на 7,8% в 2009 году, что было одним из самых глубоких падений среди стран «Большой двадцатки».

Критика и оценки

Критика действий правительств

• Спасение банков (bailout): Спасение крупных финансовых институтов за счёт налогоплательщиков подверглось критике как моральный риск (moral hazard), поощряющий безответственное поведение в будущем. Некоторые экономисты (например, Джозеф Стиглиц) утверждали, что следовало национализировать проблемные банки, а не просто предоставлять им средства.
• Недостаточность наказаний: Никто из топ-менеджеров крупнейших банков, ответственных за кризис, не был привлечён к уголовной ответственности в США. Критики отмечали, что система правосудия не смогла привлечь к ответственности виновных в мошенничестве с ипотечными кредитами.
• Неэффективность TARP: Программа TARP первоначально задумывалась как выкуп проблемных активов, но была быстро переориентирована на вливание капитала напрямую в банки. Критики утверждали, что это не решило проблему «токсичных» активов на балансах банков.

Критика экономической теории

• Провал макроэкономического моделирования: Кризис показал неспособность основных макроэкономических моделей (в частности, моделей динамического стохастического общего равновесия, DSGE) предсказать системный кризис и учесть роль финансового сектора.
• Критика рыночной эффективности: Кризис подорвал доверие к гипотезе эффективного рынка, согласно которой цены активов всегда отражают всю доступную информацию. Очевидно, что цены ипотечных бумаг были завышены, а риски недооценены.

Источники

• Федеральная резервная система США. The Financial Crisis: A Timeline of Events and Policy Actions.
• Комиссия по расследованию финансового кризиса США (Financial Crisis Inquiry Commission). The Financial Crisis Inquiry Report (2011).
• Банк России. Годовой отчёт за 2008 год.
• Министерство финансов РФ. Основные направления антикризисных действий Правительства Российской Федерации на 2009 год.
• Всемирный банк. Global Economic Prospects 2009.
• Международный валютный фонд. World Economic Outlook, April 2009.
• Reinhart, C. M., & Rogoff, K. S. This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly. Princeton University Press, 2009.
• Stiglitz, J. E. Freefall: America, Free Markets, and the Sinking of the World Economy. W. W. Norton & Company, 2010.