Облигация с плавающей ставкой

Облигация с плавающей ставкой (англ. floating rate note, FRN) — это долговая ценная бумага, купонный доход по которой не фиксируется на весь срок обращения, а пересчитывается через определённые промежутки времени в зависимости от значений базового индикатора (процентной ставки, индекса инфляции, ключевой ставки центрального банка). Относится к классу инструментов с переменным доходом.

История

Первые облигации с плавающей ставкой появились в 1970-х годах в США и Великобритании в условиях высокой волатильности процентных ставок. Эмитенты и инвесторы стремились снизить процентный риск: при росте рыночных ставок фиксированный купон обесценивается, а плавающий автоматически подстраивается под конъюнктуру. В 1980-х годах FRN стали активно выпускать правительства и крупные корпорации, а в 1990-х — банки и финансовые институты.

В России первые выпуски облигаций с плавающим купоном появились в начале 2000-х годов, но широкое распространение получили после 2014 года, когда Банк России начал активно повышать ключевую ставку. В 2020-х годах доля таких бумаг на российском долговом рынке значительно выросла, особенно в сегменте корпоративных облигаций и государственных ценных бумаг (ОФЗ-ПК).

Устройство и механизм расчёта

Купон по FRN состоит из двух компонентов:

• Базовая ставка — переменная часть, привязанная к рыночному индикатору (например, ключевая ставка ЦБ РФ, RUONIA, MosPrime, SOFR, LIBOR — до прекращения публикации в 2023 году).
• Спред — фиксированная надбавка (или реже дисконт), выраженная в базисных пунктах (1 б.п. = 0,01 %), которая отражает кредитное качество эмитента и рыночные условия.

Формула купона: Купон = Базовая ставка + Спред.

Купонный период обычно составляет 3, 6 или 12 месяцев. На дату определения ставки (фиксинг) берётся значение базового индикатора за определённый период (например, среднее за последние 10 рабочих дней), и на его основе рассчитывается следующий купон. Если базовая ставка меняется, купон пересчитывается на следующий период.

Пример расчёта

Облигация номиналом 1000 руб. с купоном «Ключевая ставка + 2 %» и квартальными выплатами. На дату фиксинга ключевая ставка ЦБ РФ составляет 7,5 % годовых. Тогда купон на следующий период: 7,5 % + 2 % = 9,5 % годовых, или 9,5 % / 4 = 2,375 % за квартал (23,75 руб. на одну облигацию).

Классификация

По типу базового индикатора

• Привязанные к денежно-кредитной политике — используют ключевую ставку центрального банка (например, ОФЗ-ПК в России привязаны к ставке RUONIA).
• Привязанные к межбанковским ставкам — RUONIA, MosPrime, SOFR, EURIBOR.
• Привязанные к инфляции — купон индексируется на уровень инфляции (например, ОФЗ-ИН в России).
• Привязанные к доходности других бумаг — например, к доходности ОФЗ-ПД с фиксированным купоном.

По наличию ограничений

• Стандартные FRN — без дополнительных условий.
• С «полом» (floor) — купон не может опуститься ниже определённого уровня (например, 0 %).
• С «потолком» (cap) — купон не может превысить установленный максимум.
• С «воротником» (collar) — одновременно пол и потолок.
• С обратной плавающей ставкой (inverse floater) — купон уменьшается при росте базовой ставки и наоборот.

По эмитенту

• Государственные — ОФЗ-ПК, ОФЗ-ИН (Россия), TIPS (США), Gilt linker (Великобритания).
• Корпоративные — выпускаются компаниями, банками, финансовыми организациями.
• Муниципальные — выпускаются региональными и местными органами власти.

Преимущества и недостатки

Для эмитента

Преимущества:

• Возможность привлечь долгосрочное финансирование по рыночным ставкам, не фиксируя высокий купон на весь срок.
• Снижение риска рефинансирования при росте ставок.
• Привлекательность для инвесторов, ориентированных на защиту от инфляции.

Недостатки:

• Неопределённость будущих процентных расходов — при росте ставок купонные выплаты увеличиваются.
• Сложность прогнозирования денежных потоков для бюджетирования.

Для инвестора

Преимущества:

• Защита от процентного риска — при росте рыночных ставок купон автоматически увеличивается, цена облигации колеблется меньше, чем у бумаг с фиксированным купоном.
• Возможность получать доход, соответствующий текущей рыночной конъюнктуре.
• Ликвидность — многие FRN торгуются на биржах.

Недостатки:

• Неопределённость будущего дохода — нельзя заранее рассчитать точную доходность к погашению.
• При снижении ставок купон уменьшается, что может привести к снижению текущего дохода.
• Кредитный риск эмитента остаётся — при дефолте инвестор теряет вложения независимо от типа купона.

Применение

Облигации с плавающей ставкой широко используются:

• Инвесторами — для диверсификации портфеля, хеджирования процентного риска, получения дохода, соответствующего рыночной конъюнктуре.
• Эмитентами — для привлечения долгосрочного финансирования, особенно в периоды высокой волатильности ставок.
• Банками и финансовыми институтами — для управления активами и пассивами, согласования сроков и ставок.
• Государствами — для выпуска долгосрочных долговых инструментов, защищённых от инфляции.

Особенности на российском рынке

В России основными видами FRN являются:

• ОФЗ-ПК (облигации федерального займа с переменным купоном) — купон привязан к ставке RUONIA (средневзвешенная ставка по межбанковским кредитам). Спред устанавливается на аукционе.
• ОФЗ-ИН (с индексируемым номиналом) — номинал и купон корректируются на уровень инфляции.
• Корпоративные FRN — выпускаются крупными компаниями (например, Газпром, РЖД, Сбербанк) с привязкой к ключевой ставке ЦБ РФ или RUONIA.

Рынок FRN в России активно развивается с 2015 года. В 2022–2023 годах, после резкого повышения ключевой ставки, спрос на такие бумаги со стороны инвесторов вырос, так как они позволяют получать доход, соответствующий высоким ставкам. Эмитенты также активно используют FRN для снижения стоимости заимствований в условиях неопределённости.

Критика

Основные критические замечания в адрес облигаций с плавающей ставкой:

• Сложность для розничных инвесторов — не все понимают механизм расчёта купона и зависимость от базового индикатора.
• Риск снижения дохода — при падении ставок купон уменьшается, что может привести к снижению текущей доходности ниже ожиданий.
• Зависимость от точности индикатора — манипуляции с базовыми ставками (например, скандал с LIBOR в 2012 году) могут искажать реальную стоимость заимствований.
• Ограниченная ликвидность — некоторые выпуски FRN, особенно небольших эмитентов, могут быть малоликвидными.

Интересные факты

• В 2023 году Банк России прекратил публикацию ставки MosPrime, которая ранее использовалась в качестве базового индикатора для многих FRN. Взамен стали активнее применять RUONIA.
• В США объём рынка FRN (включая государственные TIPS) превышает 2 трлн долларов.
• В 2020 году, в период пандемии COVID-19, многие центральные банки снизили ставки до нуля, что привело к падению купонов по FRN до минимальных значений. Однако инвесторы, купившие такие бумаги, получили защиту от дефолта и возможность роста дохода при последующем повышении ставок.

Источники

• Банк России. «Облигации с переменным купоном (флоатеры)». — Материалы для инвесторов.
• Федеральная служба государственной статистики РФ. Данные по рынку ценных бумаг.
• Московская биржа. Спецификации ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН.
• Fabozzi F. J. Bond Markets, Analysis, and Strategies. — 9th ed. — Pearson, 2016.
• Choudhry M. The Bond and Money Markets: Strategy, Trading, Analysis. — Butterworth-Heinemann, 2001.