Регламент ЕС о кредитных рейтинговых агентствах

Регламент ЕС о кредитных рейтинговых агентствах (англ. EU Regulation on Credit Rating Agencies, CRA Regulation) — совокупность нормативных правовых актов Европейского союза, устанавливающих единые требования к регистрации, деятельности, надзору и раскрытию информации для кредитных рейтинговых агентств (КРА), осуществляющих свою деятельность на территории ЕС. Основная цель регламента — повышение прозрачности, качества и независимости кредитных рейтингов, снижение системных рисков, связанных с чрезмерным доверием к рейтингам, и устранение конфликтов интересов, выявленных в ходе финансового кризиса 2007–2008 годов.

История принятия

Предпосылки

До финансового кризиса 2007–2008 годов рынок кредитных рейтингов в ЕС был практически не регулируем на наднациональном уровне. Агентства, такие как Moody’s, Standard & Poor’s и Fitch, доминировали в глобальном масштабе, а их рейтинги использовались банками, страховыми компаниями и инвестиционными фондами для оценки кредитного риска. Кризис выявил серьёзные недостатки: присвоение завышенных рейтингов структурированным финансовым продуктам, конфликты интересов (модель «эмитент платит»), а также недостаточную прозрачность методологий.

Первый этап: Регламент 1060/2009

В ответ на кризис Европейская комиссия в 2009 году предложила первый регламент, который был принят как Регламент (ЕС) № 1060/2009 Европейского парламента и Совета от 16 сентября 2009 года о кредитных рейтинговых агентствах. Он вступил в силу 7 декабря 2009 года. Основные положения включали:

• обязательную регистрацию всех КРА, работающих в ЕС, в Европейском управлении по ценным бумагам и рынкам (ESMA);
• требования к независимости, предотвращению конфликтов интересов и раскрытию методологий;
• запрет на консультирование клиентов по вопросам, связанным с рейтингуемыми инструментами.

Второй этап: Поправки 2011 и 2013 годов

В 2011 году были внесены поправки (Регламент (ЕС) № 513/2011), которые передали ESMA исключительные полномочия по надзору за КРА. В 2013 году принят Регламент (ЕС) № 462/2013 (так называемый CRA III), который ввёл:

• требование ротации рейтинговых агентств для структурированных финансовых продуктов;
• обязательство публиковать информацию о рейтингах суверенных долгов;
• снижение зависимости от рейтингов в нормативных актах ЕС (например, в банковском регулировании Basel III).

Третий этап: Регламент 2019/2088 и последующие изменения

В 2019 году принят Регламент (ЕС) 2019/2088 о раскрытии информации в области устойчивого финансирования (SFDR), который потребовал от КРА учитывать экологические, социальные и управленческие факторы (ESG) при присвоении рейтингов. В 2021 году началась работа над новым регламентом, направленным на дальнейшее усиление надзора и устранение оставшихся пробелов, включая регулирование рейтингов ESG.

Основные положения

Регистрация и надзор

Все кредитные рейтинговые агентства, желающие оказывать услуги на территории ЕС, должны быть зарегистрированы в ESMA. Регистрация требует предоставления подробной информации о структуре собственности, методологии, процедурах управления конфликтами интересов и финансовой устойчивости. ESMA осуществляет постоянный надзор, включая проверки, запросы документов и право налагать штрафы за нарушения.

Требования к независимости

Регламент запрещает КРА оказывать консультационные услуги, связанные с рейтингуемыми инструментами, а также участвовать в разработке структурированных финансовых продуктов. Введены правила ротации: для структурированных продуктов агентство должно меняться не реже чем раз в четыре года. Кроме того, рейтинговые аналитики не могут участвовать в оценке одного и того же эмитента более четырёх лет.

Прозрачность и раскрытие информации

КРА обязаны публиковать:

• методологии, используемые для присвоения рейтингов;
• исторические данные о точности рейтингов (например, процент дефолтов по каждому рейтинговому классу);
• информацию о суверенных рейтингах, включая допущения и сценарии;
• отчёты о конфликтах интересов и мерах по их предотвращению.

Ответственность за качество рейтингов

Регламент вводит гражданско-правовую ответственность КРА за ущерб, причинённый инвесторам или эмитентам вследствие грубой небрежности или умышленного нарушения. При этом бремя доказывания лежит на истце, что делает привлечение к ответственности сложным на практике.

Запрет на автоматическое использование рейтингов

Для снижения зависимости от рейтингов в нормативных актах ЕС (например, в требованиях к капиталу банков) регламент предписывает регуляторам не ссылаться на рейтинги как на единственный критерий. Это стимулирует развитие собственных внутренних моделей оценки риска.

Классификация рейтинговых агентств

Зарегистрированные агентства

По состоянию на 2024 год в реестре ESMA числится около 30 зарегистрированных КРА, включая крупнейшие глобальные (Moody’s, S&P Global Ratings, Fitch Ratings) и региональные (например, Scope Ratings, DBRS Morningstar). Регистрация даёт право оказывать услуги во всех странах ЕС.

Агентства из третьих стран

КРА, зарегистрированные за пределами ЕС, могут оказывать услуги в ЕС при условии эквивалентности их регулирования стандартам ЕС, а также при наличии соглашения о сотрудничестве между ESMA и регулятором страны происхождения. В 2023 году ESMA признала эквивалентными регуляторные режимы США, Канады, Японии, Австралии и ряда других стран.

Применение и значение

Для финансового рынка

Регламент способствовал повышению качества и прозрачности рейтингов, снижению конфликтов интересов и укреплению доверия инвесторов. Однако он не устранил полностью проблему олигополии «большой тройки» (Moody’s, S&P, Fitch), на долю которых приходится более 90% рынка.

Для эмитентов

Эмитенты обязаны раскрывать информацию о рейтингах, а также могут оспаривать решения КРА через процедуру апелляции. Введение ротации снизило зависимость от одного агентства, но увеличило административные издержки.

Для инвесторов

Инвесторы получили доступ к более детальной информации о методологиях и исторической точности рейтингов, что позволяет лучше оценивать риски. Однако регламент не решает проблему «рейтинговой инфляции» (завышения рейтингов) в периоды экономического подъёма.

Критика и ограничения

Недостаточная эффективность надзора

Несмотря на передачу полномочий ESMA, критики отмечают, что надзор остаётся недостаточно жёстким. Штрафы, налагаемые на агентства, незначительны по сравнению с их доходами. Например, в 2022 году ESMA оштрафовала Moody’s на 3,7 млн евро за нарушение правил раскрытия информации, что составляет менее 0,1% годовой выручки агентства.

Проблема олигополии

Регламент не смог существенно ослабить доминирование «большой тройки». Новые участники рынка, такие как Scope Ratings, сталкиваются с высокими барьерами входа, включая необходимость создания репутации и соответствия всем требованиям.

Сложность применения к ESG-рейтингам

С развитием рынка устойчивого финансирования возникла потребность в регулировании рейтингов ESG, которые не подпадают под действие CRA Regulation. В 2023 году Европейская комиссия предложила отдельный регламент для ESG-рейтингов, который находится на стадии обсуждения.

Влияние на суверенные рейтинги

Регламент требует публикации подробной информации о суверенных рейтингах, что, по мнению некоторых стран, может усиливать рыночное давление на государства в периоды кризиса. Однако сторонники регламента утверждают, что прозрачность снижает спекулятивные атаки.

Перспективы развития

В 2024 году Европейская комиссия начала пересмотр CRA Regulation с целью:

• усиления конкуренции через поддержку малых и средних КРА;
• интеграции требований к ESG-рейтингам;
• улучшения механизмов ответственности за ущерб;
• гармонизации с глобальными стандартами Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO).

Ожидается, что новый регламент будет принят не ранее 2025–2026 годов.

Источники

• Регламент (ЕС) № 1060/2009 Европейского парламента и Совета от 16 сентября 2009 года о кредитных рейтинговых агентствах.
• Регламент (ЕС) № 513/2011 Европейского парламента и Совета от 11 мая 2011 года.
• Регламент (ЕС) № 462/2013 Европейского парламента и Совета от 21 мая 2013 года.
• Официальный сайт Европейского управления по ценным бумагам и рынкам (ESMA) — раздел «Credit Rating Agencies».
• Доклад Европейской комиссии о применении Регламента о кредитных рейтинговых агентствах (2022).
• Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO) — «Code of Conduct Fundamentals for Credit Rating Agencies».