Дисконтная облигация

Дисконтная облигация — это долговая ценная бумага, которая размещается на первичном рынке по цене ниже номинальной стоимости (с дисконтом) и погашается по номиналу, без выплаты периодического купонного дохода. Доход инвестора по такой облигации формируется исключительно за счёт разницы между ценой приобретения и номиналом (или ценой продажи на вторичном рынке). Дисконтные облигации также известны как бескупонные облигации или облигации с нулевым купоном (zero-coupon bonds).

История

Первые бескупонные облигации появились на финансовых рынках США в 1960-х годах. Они были созданы как инструмент для привлечения капитала компаниями, которые не хотели нести регулярные расходы на выплату купонов. В 1982 году корпорация Merrill Lynch (организация признана нежелательной и запрещена в РФ) выпустила первые «стрипы» (STRIPS — Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities) — государственные ценные бумаги, разделённые на купонные и бескупонные компоненты. В России дисконтные облигации стали активно использоваться с 1990-х годов, в первую очередь в виде государственных краткосрочных облигаций (ГКО), которые выпускались с дисконтом и погашались по номиналу.

Классификация

Дисконтные облигации классифицируются по нескольким признакам:

По эмитенту

• Государственные — выпускаются центральными правительствами (например, казначейские векселя США, ГКО в России) или местными органами власти.
• Корпоративные — выпускаются частными компаниями и банками.
• Муниципальные — выпускаются муниципальными образованиями (например, облигации субъектов РФ).

По сроку обращения

• Краткосрочные — сроком до 1 года (например, казначейские векселя).
• Среднесрочные — от 1 до 5 лет.
• Долгосрочные — более 5 лет (например, бескупонные облигации с погашением через 10–30 лет).

По способу размещения

• Первичные — размещаются на аукционах или через андеррайтеров.
• Вторичные — обращаются на биржевом или внебиржевом рынке.

Устройство и характеристики

Дисконтная облигация имеет следующие ключевые параметры:

• Номинальная стоимость (номинал) — сумма, которую эмитент выплачивает держателю при погашении.
• Цена размещения — цена, по которой облигация продаётся на первичном рынке (всегда ниже номинала).
• Дисконт — разница между номиналом и ценой размещения, выраженная в процентах или абсолютной величине.
• Дата погашения — фиксированная дата, когда эмитент обязан выплатить номинал.
• Доходность к погашению (YTM) — эффективная годовая процентная ставка, рассчитанная с учётом дисконта и срока обращения.

Формула расчёта доходности к погашению для дисконтной облигации: \[ YTM = \left( \frac{N}{P} \right)^{\frac{1}{t}} - 1 \] где \( N \) — номинал, \( P \) — цена покупки, \( t \) — срок до погашения в годах.

Применение

Дисконтные облигации используются в различных целях:

Для эмитентов

• Привлечение финансирования без регулярных выплат — эмитент не тратит средства на купонные платежи, что удобно для компаний с нестабильным денежным потоком.
• Управление долговым портфелем — государственные органы используют дисконтные облигации для финансирования краткосрочных бюджетных дефицитов.
• Создание структурированных продуктов — банки и инвестиционные компании выпускают дисконтные облигации как часть сложных финансовых инструментов.

Для инвесторов

• Фиксация дохода — инвестор заранее знает доходность, если держит облигацию до погашения.
• Налоговая оптимизация — в некоторых юрисдикциях доход от дисконта облагается налогом только при погашении, а не ежегодно.
• Диверсификация портфеля — бескупонные облигации имеют низкую корреляцию с другими активами.
• Спекуляция — на вторичном рынке цена дисконтных облигаций может колебаться в зависимости от процентных ставок, что позволяет получать прибыль от перепродажи.

Примеры

Государственные краткосрочные облигации (ГКО) в России

ГКО выпускались Министерством финансов РФ с 1993 года. Они имели срок обращения от 3 до 12 месяцев, размещались с дисконтом и погашались по номиналу. Доходность ГКО в 1990-х годах достигала 100–200% годовых, что привлекало как российских, так и иностранных инвесторов. После дефолта 1998 года рынок ГКО был реструктурирован, и в настоящее время российское правительство выпускает преимущественно купонные облигации (ОФЗ).

Казначейские векселя США (Treasury Bills)

Казначейские векселя (T-bills) — это краткосрочные дисконтные облигации правительства США. Они выпускаются на срок 4, 8, 13, 26 и 52 недели. Размещаются на аукционах, где инвесторы подают заявки с указанием цены. Доходность T-bills считается безрисковой ставкой для американского рынка.

Корпоративные бескупонные облигации

Крупные компании, такие как Apple, Microsoft, Berkshire Hathaway, периодически выпускают бескупонные облигации. Например, в 2013 году Apple выпустила 10-летние бескупонные облигации на сумму 500 миллионов долларов США. Такие выпуски обычно привлекают инвесторов, ищущих долгосрочные вложения с фиксированным доходом.

Интересные факты

• Дисконтные облигации могут быть «глубоко дисконтными» — с дисконтом более 50% от номинала. Такие бумаги часто выпускаются компаниями с низким кредитным рейтингом.
• В некоторых странах существуют «вечные» дисконтные облигации — без фиксированной даты погашения, но с правом эмитента выкупить их по номиналу в любой момент.
• Рынок дисконтных облигаций тесно связан с процентными ставками: при росте ставок цены на такие облигации падают, а при снижении — растут.
• В 2020 году в России был выпущен первый выпуск бескупонных облигаций для физических лиц — «ОФЗ-н» с дисконтом, но они не получили широкого распространения.

Критика

Дисконтные облигации имеют ряд недостатков:

• Отсутствие текущего дохода — инвестор не получает регулярных выплат, что неудобно для тех, кто нуждается в постоянном денежном потоке.
• Процентный риск — при росте рыночных ставок цена дисконтной облигации на вторичном рынке может значительно снизиться.
• Реинвестиционный риск — доход инвестора фиксирован, и его нельзя реинвестировать до погашения, что снижает потенциальную доходность в условиях роста ставок.
• Кредитный риск — если эмитент обанкротится, инвестор может потерять все вложенные средства, так как нет купонных выплат, которые могли бы частично компенсировать потери.

Источники

1. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ (с изменениями).
2. Положение Банка России «О порядке эмиссии ценных бумаг» от 11.08.2014 № 428-П.
3. «Рынок ценных бумаг: учебник» под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова, 2019.
4. «Инвестиции: учебник» под ред. У. Шарпа, Г. Александера, Дж. Бэйли, 2018.
5. Официальные данные Министерства финансов РФ и Федеральной службы государственной статистики.
6. Материалы Банка России о рынке долговых инструментов (2020–2024).