Государственный нефтяной фонд

Государственный нефтяной фонд — это специализированный государственный фонд, аккумулирующий доходы от экспорта нефти (и, реже, природного газа) для стабилизации экономики, сглаживания бюджетных колебаний и обеспечения долгосрочных сбережений для будущих поколений. Относится к категории суверенных фондов благосостояния (SWF).

История возникновения

Идея создания государственных фондов, финансируемых за счёт нефтяных доходов, возникла в середине XX века, когда страны-экспортёры нефти столкнулись с проблемой «ресурсного проклятия» — зависимости экономики от волатильных цен на сырьё и риска истощения запасов. Первый в мире подобный фонд был учреждён в Кувейте в 1953 году (Future Generations Fund). Однако наиболее известным и влиятельным примером стал Государственный пенсионный фонд Норвегии (ныне — Государственный пенсионный фонд «Глобальный»), основанный в 1990 году. Норвежская модель послужила образцом для многих стран.

В России аналогом является Фонд национального благосостояния (ФНБ), созданный 1 февраля 2008 года путём разделения Стабилизационного фонда (основан в 2004 году) на Резервный фонд и ФНБ. С 2018 года Резервный фонд был присоединён к ФНБ.

Цели и задачи

Основные цели государственных нефтяных фондов делятся на три категории:

Стабилизационная функция: Сглаживание колебаний государственного бюджета, вызванных резкими изменениями мировых цен на нефть. В периоды высоких цен фонд накапливает избыточные доходы, а в периоды падения цен — компенсирует выпадающие поступления.
Сберегательная (накопительная) функция: Аккумулирование части нефтяных доходов для будущих поколений на случай истощения природных запасов. Средства фонда инвестируются в долгосрочные активы.
Стерилизационная функция: Изъятие избыточной денежной массы из экономики для предотвращения инфляции и укрепления национальной валюты (так называемая «голландская болезнь»).

Классификация и виды

Нефтяные фонды классифицируются по нескольким признакам:

По источнику поступлений

Нефтяные фонды (чисто нефтяные) — формируются за счёт налогов и пошлин от добычи и экспорта нефти.
Нефтегазовые фонды — включают также доходы от добычи природного газа (например, ФНБ России).
Минерально-сырьевые фонды — охватывают все виды добывающих отраслей (например, в Чили — Медный фонд).

По основной функции

Стабилизационные фонды — ориентированы на краткосрочное и среднесрочное сглаживание бюджетных циклов. Обычно имеют более консервативную инвестиционную стратегию (высоколиквидные активы, облигации).
Сберегательные фонды — нацелены на долгосрочное накопление. Инвестируют в широкий спектр активов, включая акции, недвижимость, инфраструктурные проекты.
Смешанные фонды — сочетают обе функции. Например, ФНБ России имеет как стабилизационную (покрытие дефицита бюджета), так и сберегательную (софинансирование пенсионных накоплений, инвестиции) составляющие.

По степени открытости

Прозрачные (открытые) — публикуют детальную отчётность о составе активов, доходах и инвестиционной политике (Норвегия, Казахстан).
Непрозрачные (закрытые) — информация о деятельности фонда ограничена или не публикуется (ряд стран Персидского залива, Венесуэла).

Устройство и механизмы работы

Источники наполнения

Основные источники поступлений:

Налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) при добыче нефти и газа.
Экспортные пошлины на нефть и нефтепродукты.
Акцизы на нефтепродукты (в некоторых странах).
Прямые отчисления от прибыли государственных нефтяных компаний.

Инвестиционная стратегия

Средства фондов размещаются в разрешённые классы активов, определённые законодательством. Типичные активы:

Государственные облигации (суверенные долги стран с высоким рейтингом).
Корпоративные облигации.
Акции (публичных компаний, биржевые фонды).
Недвижимость (коммерческая, жилая, инфраструктурная).
Альтернативные инвестиции (инфраструктурные проекты, частный капитал, золото).

Управление может осуществляться как центральным банком (например, Банк России управляет средствами ФНБ), так и специализированными государственными инвестиционными компаниями (например, Norges Bank Investment Management в Норвегии). В ряде стран часть средств может размещаться во внутренние активы (инфраструктурные проекты, поддержка банковской системы), что несёт риски снижения ликвидности и политизации.

Правила изъятия

Изъятие средств из фонда обычно строго регламентировано. Типичные правила:

Фискальное правило: Запрет на использование средств, если цена нефти превышает определённый уровень (бюджетное правило). В России действует бюджетное правило, согласно которому в ФНБ направляются доходы от нефти и газа при цене выше базовой (определяемой Минфином).
Лимит на изъятие: Максимальный объём средств, который может быть использован для покрытия дефицита бюджета в течение года.
Целевое назначение: Средства могут расходоваться только на определённые цели (например, софинансирование пенсий, инфраструктурные проекты, ликвидация последствий чрезвычайных ситуаций).

Примеры государственных нефтяных фондов

Норвегия — Государственный пенсионный фонд «Глобальный»

Крупнейший в мире суверенный фонд (активы превышают 1,5 триллиона долларов США). Основан в 1990 году. Инвестирует исключительно за рубежом (диверсификация по странам и отраслям). Управляется Norges Bank Investment Management. Отличается высочайшей прозрачностью и строгими этическими правилами (запрет на инвестиции в компании, нарушающие права человека, производящие табак, ядерное оружие и т.д.).

Россия — Фонд национального благосостояния (ФНБ)

Создан в 2008 году. На 2024 год — один из крупнейших в мире по объёму (около 10-12% ВВП). Средства размещаются как в иностранные активы (облигации, акции, золото), так и во внутренние проекты (инфраструктура, поддержка банков, кредитование госкомпаний). В 2022-2023 годах значительная часть ликвидной части ФНБ была направлена на покрытие дефицита федерального бюджета и финансирование «специальных проектов». Прозрачность ниже норвежской, состав активов раскрывается частично.

Казахстан — Национальный фонд Республики Казахстан

Создан в 2000 году. Выполняет стабилизационную и сберегательную функции. Средства аккумулируются за счёт нефтяных доходов и размещаются в консервативные иностранные активы. Управляется Национальным банком Казахстана. Часть доходов направляется в республиканский бюджет. Отличается относительно высокой прозрачностью.

ОАЭ — Инвестиционное управление Абу-Даби (ADIA)

Один из старейших (основан в 1976 году) и крупнейших суверенных фондов мира. Является сберегательным фондом для эмирата Абу-Даби. Инвестирует в глобальные активы (акции, облигации, недвижимость, инфраструктуру, частный капитал). Управляется профессиональными менеджерами, информация о составе портфеля ограничена.

Критика и риски

Деятельность государственных нефтяных фондов подвергается критике по нескольким направлениям:

Политизация и коррупция: В странах с низким уровнем институтов средства фонда могут использоваться для финансирования непроизводительных проектов, лоббирования интересов или личного обогащения чиновников.
Недостаточная прозрачность: Закрытые фонды не позволяют обществу контролировать эффективность управления средствами.
Риск «голландской болезни»: Даже при наличии фонда, изъятие избыточных доходов может быть недостаточным, что приводит к укреплению национальной валюты и упадку несырьевых отраслей.
Инвестиционные риски: Вложения в рискованные активы (акции, недвижимость) могут привести к потерям в периоды кризисов. Размещение средств во внутренние активы снижает ликвидность и увеличивает зависимость экономики от фонда.
Этические вопросы: Инвестиции в компании, связанные с нарушением прав человека, загрязнением окружающей среды или производством оружия, вызывают общественное недовольство.

Интересные факты

Норвежский фонд владеет долями в более чем 9 000 компаний по всему миру, что составляет около 1,5% всех акций мира.
В 2020 году Норвежский фонд впервые в истории изъял средства для покрытия дефицита бюджета, вызванного пандемией COVID-19.
В России в 2022 году было принято решение о покупке за счёт средств ФНБ «привилегированных акций» российских компаний для поддержки фондового рынка.
В Кувейте фонд будущих поколений был создан для того, чтобы обеспечить доходами граждан после истощения нефтяных запасов, которые оцениваются ещё на 100 лет.

Источники

Федеральный закон от 30.11.2011 № 371-ФЗ «О федеральном бюджете на 2012 год и на плановый период 2013 и 2014 годов» (в части регулирования ФНБ).
Бюджетный кодекс Российской Федерации (глава 13.1, 13.2).
Отчёты Norges Bank Investment Management (Норвегия).
Отчёты Национального банка Казахстана.
Доклады Международного валютного фонда (МВФ) по суверенным фондам благосостояния.
Исследования Института экономики РАН по проблеме «ресурсного проклятия».

BFOmetr — база данных и аналитика по компаниям России.

На главную BFOmetr →