Большая тройка рейтинговых агентств

«Большая тройка» рейтинговых агентств — это неофициальное обозначение трёх крупнейших в мире международных рейтинговых агентств, контролирующих более 95 % глобального рынка кредитных рейтингов: Moody’s Investors Service (Moody’s), Standard & Poor’s (S&P) и Fitch Ratings (Fitch). Эти организации присваивают долговым обязательствам (облигациям, кредитам), эмитентам (государствам, компаниям, банкам) и структурированным финансовым продуктам рейтинговые оценки, отражающие кредитоспособность и вероятность дефолта. Доминирующее положение «Большой тройки» на рынке привлекает внимание регулирующих органов, вызывает критику за возможные конфликты интересов и олигопольную структуру.

История

Возникновение первых рейтинговых агентств

Первые рейтинговые агентства появились в США в начале XX века. В 1909 году Джон Муди начал публиковать рейтинги железнодорожных облигаций в издании Moody’s Analyses of Railroad Investments. Компания Moody’s была официально основана в 1914 году. Standard Statistics Bureau (предшественник S&P) появился в 1906 году, а Poor’s Publishing Company — в 1868 году; их слияние в 1941 году привело к созданию Standard & Poor’s. Fitch Publishing Company основана Джоном Ноулзом Фитчем в 1913 году. К 1920-м годам эти три агентства стали основными поставщиками информации о кредитном качестве облигаций на американском рынке.

Формирование «Большой тройки» после 1970-х годов

Ключевым этапом стало введение в 1970-х годах модели «эмитент платит», когда агентства стали получать вознаграждение не от инвесторов (подписчиков рейтингов), а от самих заёмщиков (эмитентов облигаций). Это позволило резко расширить охват и прибыльность бизнеса, но создало фундаментальный конфликт интересов: агентство стало финансово зависеть от оценок, которые оно же присваивает. В 1975 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) ввела концепцию Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) — национально признанной статистической рейтинговой организации. Первыми статус NRSRO получили Moody’s, S&P и Fitch. Этот статус фактически закрепил их доминирование, поскольку многие регулирующие нормы (например, требования к капиталу банков) стали автоматически опираться на рейтинги именно этих организаций.

Эпоха глобализации и кризисы

В 1990–2000-е годы «Большая тройка» расширила деятельность на развивающиеся рынки, включая Россию, Китай, Индию. В 2000 году Fitch объединилась с IBCA и Duff & Phelps Credit Rating Co., укрепив позиции. Финансовый кризис 2007–2008 годов нанёс серьёзный удар по репутации Moody’s, S&P и Fitch: они присваивали высшие рейтинги (AAA) ипотечным облигациям, которые впоследствии оказались «токсичными». В 2015 году Министерство юстиции США обязало S&P выплатить 1,375 млрд долларов за введение инвесторов в заблуждение. Кризис суверенного долга в зоне евро (2010–2012) также спровоцировал критику — агентства резко понижали рейтинги стран (Греция, Португалия, Испания), что усиливало панику на рынках.

Деятельность и методология

Основные функции

Агентства «Большой тройки» выполняют следующие функции:

• Присвоение рейтингов: оценка кредитного риска эмитентов и долговых инструментов в форме буквенных рейтингов (например, AAA, Aa1, BB+, C).
• Мониторинг рейтингов: регулярный пересмотр оценок с учётом новой финансовой отчётности, макроэкономических данных, изменений в управлении.
• Исследования и аналитика: публикация отчётов о состоянии отраслей, стран и глобальных рисков (например, Global Financial Stability Report от S&P).
• Прогнозы и кредитные мнения: определение «прогноза» рейтинга (стабильный, позитивный, негативный) и постановка на пересмотр.

Шкалы рейтингов

Хотя шкалы Moody’s, S&P и Fitch различаются по обозначениям, они строятся по схожему принципу:

Ключевые участники «Большой тройки»

Moody’s Investors Service

• Штаб-квартира: Нью-Йорк, США.
• Основание: 1914 год.
• Владелец: Moody’s Corporation (публичная компания, торгуется на NYSE).
• Доля рынка (по доходам, 2023 год): около 35 %.
• Особенности: использует уникальную буквенно-цифровую систему (Aaa, Aa1, Aa2 и т.д.), сильна в секторах корпоративных облигаций и структурированных финансов (CLO, ABS). В России Moody’s свернула деятельность в 2022 году после начала полномасштабного конфликта на Украине.

Standard & Poor’s (S&P Global Ratings)

• Штаб-квартира: Нью-Йорк, США.
• Основание: 1941 год (слияние Standard Statistics и Poor’s).
• Владелец: S&P Global Inc. (публичная компания, торгуется на NYSE).
• Доля рынка (по доходам, 2023 год): около 38 %.
• Особенности: использует шкалу с плюсами/минусами (AA+, AA, AA-); исторически лидирует в суверенных рейтингах; известна индексным бизнесом (индексы S&P 500). В России S&P в 2022 году прекратила коммерческую деятельность, но рейтинги российских эмитентов ранее поддерживались.

Fitch Ratings

• Штаб-квартира: Нью-Йорк / Лондон (двойная штаб-квартира).
• Основание: 1913 год.
• Владелец: Hearst Corporation (60 %) и FIMALAC (40 %); публично не торгуется.
• Доля рынка (по доходам, 2023 год): около 22 %.
• Особенности: третья по величине, но значительно уступает двум лидерам; сильна в секторе банковских рейтингов (по методологии Fitch чаще присваивает рейтинги банкам); более активна в Европе. Fitch также прекратила коммерческую деятельность в России в 2022 году.

Регулирование и критика

Конфликт интересов

Основная критика «Большой тройки» связана с моделью «эмитент платит»: агентства получают деньги от организаций, которым присваивают рейтинги. Это создаёт стимул для завышения рейтингов, чтобы сохранить клиентов. Доклады Конгресса США (например, Financial Crisis Inquiry Commission, 2011) показали, что S&P и Moody’s сознательно завышали рейтинги сложным ипотечным бумагам (RMBS, CDO) за несколько лет до кризиса 2008 года.

Олигополия и барьеры для входа

Концентрация рынка в руках трёх агентств считается препятствием для конкуренции. Статус NRSRO (в США) и аналогичные признания в других странах (ЕС — ESMA, Россия — ЦБ РФ) создают регуляторные барьеры: новые агентства должны получать признание регуляторов, что дорого и длительно. В ответ на это в 2010-х годах в Китае и России были созданы национальные рейтинговые агентства (например, «Эксперт РА» — в России, China Chengxin — в Китае), однако их влияние на глобальном рынке пока невелико.

Роль в суверенных кризисах

Агентства «Большой тройки» неоднократно обвинялись в том, что их рейтинги способствуют углублению кризисов. Так, понижение рейтинга Греции до «мусорного» уровня (CC/C) в 2010–2012 годах увеличило стоимость заимствований и затруднило антикризисные меры. Правительства стран-должников (Аргентина, Турция) критикуют агентства за предвзятость и недостаточный учёт национальной специфики.

Регуляторные реформы после 2008 года

В ответ на кризис регулирование было ужесточено:

• В США принят Закон Додда — Франка (2010), который усилил надзор за рейтинговыми агентствами со стороны SEC, разрешил подавать иски к агентствам за «грубые ошибки».
• В Европейском союзе введено Регулирование CRA (Credit Rating Agencies Regulation), требующее от агентств раскрытия методологий, ограничения конфликта интересов и ротации рейтинговых контрактов (каждые 4–6 лет).
• В 2012 году ЕС создал Европейскую службу по ценным бумагам и рынкам (ESMA) как единый регулятор для CRA.
• Россия, Китай, Индия и другие страны ввели обязательства по использованию национальных рейтингов параллельно с «Большой тройкой» для снижения зависимости.

Современное состояние и перспективы

По состоянию на 2024 год «Большая тройка» сохраняет доминирующее положение на глобальном рынке, хотя её рыночная доля несколько снизилась (с 98 % в 2008 году до примерно 95 % в 2023 году) из-за роста региональных агентств. События 2022 года (уход агентств из России) привели к де-факто переводу рейтинговой деятельности на национальные рейтинги в РФ (АКРА, «Эксперт РА», НРА). В Китае агентства «Большой тройки» ограничены в присвоении рейтингов локальным эмитентам: с 2017 года китайский рынок облигаций частично открыт для них, но конкуренция с местными агентствами (China Chengxin, Dagong) высока. Растёт роль технологий (автоматизация оценки, Big Data), но методологическая основа Moody’s, S&P и Fitch остаётся отраслевым стандартом.

Источники

1. Moody’s Corporation. Annual Report 2023. — New York, 2024.
2. S&P Global Inc. 2023 Annual Report. — New York, 2024.
3. Fitch Ratings. 2023 Global Corporate Finance Rating Criteria. — London, 2023.
4. Financial Crisis Inquiry Commission. The Financial Crisis Inquiry Report. — Washington, D.C.: U.S. Government Printing Office, 2011.
5. Securities and Exchange Commission. Report on Nationally Recognized Statistical Rating Organizations. — Washington, D.C., 2022.
6. European Securities and Markets Authority (ESMA). Annual Report on Credit Rating Agencies 2023. — Paris, 2023.
7. Банк России. Положение о деятельности рейтинговых агентств № 458-П. — Москва, 2022.