Кредитный кризис 2008 года

Кредитный кризис 2008 года — глобальный экономический кризис, начавшийся в 2007—2008 годах в финансовой системе США, который привёл к рецессии в большинстве развитых стран мира. Кризис характеризовался массовым банкротством банков, обвалом фондовых рынков, резким сокращением кредитования и ростом безработицы. Его ключевой причиной стал крах рынка ипотечных ценных бумаг, связанный с выдачей рискованных кредитов заёмщикам с низкой кредитоспособностью (субстандартная ипотека).

Предпосылки

Дерегуляция финансового рынка

В 1990-х и начале 2000-х годов в США была проведена масштабная либерализация финансового сектора. Отмена закона Гласса — Стиголла в 1999 году (Закон Грэмма — Лича — Блайли) разрешила коммерческим банкам, инвестиционным банкам и страховым компаниям объединяться, что привело к созданию финансовых конгломератов. Дерегуляция позволила банкам активно использовать заёмные средства (леверидж) и выпускать сложные производные инструменты без должного контроля.

Политика «доступного жилья»

Правительство США, включая администрации Билла Клинтона и Джорджа Буша-младшего, стимулировало расширение ипотечного кредитования среди малообеспеченных слоёв населения. Государственные спонсируемые предприятия (GSE) — Fannie Mae и Freddie Mac — были обязаны выкупать ипотечные кредиты, в том числе субстандартные, что снижало стандарты кредитования. В результате доля субстандартных ипотечных кредитов выросла с 8% в 2003 году до 20% в 2006 году.

Низкие процентные ставки

После краха доткомов в 2000 году и терактов 11 сентября 2001 года Федеральная резервная система (ФРС) США под руководством Алана Гринспена снизила ключевую ставку до 1% в 2003 году. Дешёвые деньги стимулировали рост рынка недвижимости: цены на жильё в США выросли на 124% с 1997 по 2006 год. Инвесторы, стремясь к высокой доходности, активно покупали ипотечные облигации (MBS) и обеспеченные долговые обязательства (CDO).

Механизм кризиса

Субстандартная ипотека и секьюритизация

Банки выдавали ипотечные кредиты заёмщикам без подтверждения дохода (так называемые кредиты NINJA — No Income, No Job, no Assets). Эти кредиты объединялись в пулы и переупаковывались в ценные бумаги — ипотечные облигации (MBS) и обеспеченные долговые обязательства (CDO). Рейтинговые агентства (Moody’s, Standard & Poor’s, Fitch) присваивали большинству таких бумаг высший рейтинг AAA, что позволяло продавать их пенсионным фондам и страховым компаниям по всему миру.

Рост процентных ставок и падение цен на жильё

С 2004 года ФРС начала повышать ставку, доведя её до 5,25% к 2006 году. Для многих заёмщиков с плавающей ставкой ежемесячные платежи резко выросли. Одновременно цены на жильё перестали расти и начали падать с 2006 года. Заёмщики, чьи дома обесценились, начали массово объявлять дефолты, оставляя недвижимость банкам.

Крах инвестиционных банков

В 2007 году начались проблемы у крупных финансовых институтов. В марте 2008 года инвестиционный банк Bear Stearns был продан JPMorgan Chase при поддержке ФРС. В сентябре 2008 года банк Lehman Brothers объявил о банкротстве — это стало крупнейшим банкротством в истории США (активы на $639 млрд). Вслед за ним рухнули Merrill Lynch (продан Bank of America), AIG (национализирована правительством США) и Washington Mutual (крупнейший сберегательный банк США).

Хронология ключевых событий

Последствия

Экономическая рецессия

Мировой ВВП сократился на 0,1% в 2009 году — впервые со Второй мировой войны. В США ВВП упал на 4,3% в 2009 году, безработица достигла 10% в октябре 2009 года. В Евросоюзе рецессия привела к долговому кризису в Греции, Ирландии, Португалии и Испании.

Банкротства и национализация

В США обанкротились более 500 банков в 2008—2014 годах. В Великобритании были национализированы Northern Rock и Royal Bank of Scotland. В Исландии рухнули все три крупнейших банка, что привело к девальвации кроны на 80%.

Социальные последствия

В США было потеряно 8,7 млн рабочих мест. Около 10 млн семей лишились жилья из-за выселений. Уровень бедности вырос с 12,5% в 2007 году до 15,1% в 2010 году. Кризис спровоцировал движение Occupy Wall Street (2011), протестовавшее против социального неравенства.

Регуляторные реформы

В 2010 году в США был принят закон Додда — Франка, ужесточивший регулирование финансового рынка: создание Совета по надзору за финансовой стабильностью, ограничение на торговлю банками за свой счёт (правило Волкера), обязательное разделение деривативов на централизованных биржах. В Европе были введены требования Базель III по капиталу и ликвидности банков.

Критика и анализ

Роль рейтинговых агентств

Кризис выявил конфликт интересов рейтинговых агентств: они получали плату от эмитентов ценных бумаг, что стимулировало завышение рейтингов. В 2015 году Moody’s и Standard & Poor’s выплатили штрафы на сумму более $1,5 млрд за введение инвесторов в заблуждение.

Ответственность ФРС

Экономисты, в том числе нобелевский лауреат Джозеф Стиглиц, критиковали ФРС за слишком низкие ставки в 2002—2004 годах, которые раздули пузырь на рынке недвижимости. Другие, включая Алана Гринспена, утверждали, что кризис был вызван глобальным дисбалансом сбережений (savings glut), а не монетарной политикой.

Кризис как системный сбой

Кризис 2008 года считается классическим примером «мыльного пузыря» и «морального риска»: банки, зная о возможном спасении государством, принимали чрезмерные риски. Исследование Financial Crisis Inquiry Commission (2011) пришло к выводу, что кризис был «результатом человеческих действий и бездействия, а не природных катаклизмов».

Интересные факты

• Lehman Brothers, основанный в 1850 году, пережил Гражданскую войну в США, Великую депрессию и две мировые войны, но рухнул в 2008 году.
• Стоимость спасения AIG составила $182 млрд — крупнейшая государственная помощь частной компании в истории США.
• В 2008 году индекс S&P 500 упал на 38,5% — худший результат с 1937 года.
• Кризис привёл к созданию концепции «слишком большой, чтобы обанкротиться» (too big to fail), что позже было закреплено в законодательстве.

Источники

• Financial Crisis Inquiry Commission. The Financial Crisis Inquiry Report. 2011.
• Федеральная резервная система США. Monetary Policy and the Housing Bubble. 2010.
• Банк международных расчётов. BIS Annual Report 2008/2009.
• Стиглиц, Дж. Крутое пике: Америка и новый экономический порядок после глобального кризиса. 2010.
• Reinhart, C., Rogoff, K. This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly. 2009.